2015年尤夫股份调研报告
事件：2015年3月5日我们调研了尤夫股份，与公司财务总监和董秘陈彦先生交流了一下公司2014年的年报和2015Q1业绩预告的情况。
点评：
公司是我国涤纶工业丝龙头企业。尤夫股份目前拥有24万吨涤纶工业丝产能，包括租赁的浙江兴湖工业丝的3万吨产能;公司还具有1.2万吨帘子布和1.2万吨帘帆布产能，7000吨浸胶硬、软线绳产能。2015年公司20万吨差别化工业丝二期将投产，届时公司涤纶工业丝产能将达到30万吨，据全国第二位。
产品销量增加和毛利率提升驱动公司业绩高增长。2014年公司实现营业收入24.79亿，同比增长40.95%;实现归属于上市公司的净利润9491万，同比增长535.15%，实现每股EPS0.4元/股。
预计2015Q1归属于上市公司的净利润2600~3000万元，同比增长153.56%~192.57%。公司业绩快速增长主要得益于公司涤纶工业丝销售量的增长和毛利率的.提升，根据公司营收及售价情况，我们推测2014年公司涤纶工业丝共销售17万吨左右，销售收入17.85亿元，同比增长60.2%;2014年涤纶工业丝的毛利率达到17.76%，同比增长3.89%，毛利率的大幅提升一方面受益于产品结构的改善，差别化工业丝占比不断提升，2014年差别化涤纶工业丝的营收占比达到47.53%，同比上升2.83%。公司差别化涤纶工业丝占比提升一方面是公司20万吨差别化工业丝产能进一步释放，另一方面是市场对差别化工业丝的需求非常旺盛。2015年公司20万吨差别化工业丝一期14万吨产能利用率将继续提升，同时二期6万吨产能也有望在下半年投产，综合影响下，今年公司涤纶工业丝的销量将继续提升。
涤纶工业丝的供需结构将进一步改善。截止2014年底，我国涤纶工业丝的产能在165万吨左右，2015年新增产能主要包括浙江古纤道的10万吨和公司二期的6万吨，差不多10%左右，涤纶工业丝的下游比较分散，包括帘子布、灯箱布、绳缆、土工用、输送带、安全带等，根据公司的预计2015年涤纶工业丝的消费增长将保持15%以上，高于产能的增速，供需结构将进一步改善，公司主营产品的毛利率有望进一步提升。
经测算熔体直纺工艺可使营业成本每吨下降200~300元。公司是我国目前仅有的掌握涤纶工业丝熔体直纺技术的两家企业之一，另一家是古纤道。目前涤纶工业丝的主流工艺是切片纺，熔体直纺技术主要是在PTA和MEG缩合得到PET后不冷却成切片，而是直接采用液相增粘技术，将PET熔体直接用于纺丝，整个过程能耗大幅降低，但废丝率有所上升，经测算熔体直纺工艺每吨可节省成本200~300元。
帘子布和帆布产能利用率不断上升。2011年公司投资设立子公司尤夫科技工业公司，并以其为主体投资建设了1.2万吨帘子布和1.2万吨帆布产能，随着其产能利用率的上升，尤夫科技的盈利快速改善，2014年净利润达到2849万，同比翻三番，目前其产能利用率不到80%，2015年在下游客户需求旺盛的驱动下，产能利用率有望进一步提升，目前公司帆布的销售非常好，橡胶带龙头企业双箭股份、宝通带业都是公司的客户。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司15-17年公司EPS分别为0.80、1.04和1.17元，对应当前的股价14.55元，PE分别为18.2X、13.9X、12.4X。考虑到今年公司业绩继续的高增长，参考同行业公司，给予其20~25倍的估值，目标价格区间16~20元。
风险提示：1)受宏观经济不景气，涤纶工业丝下游需求增速不达预期;2)公司20万吨差别化涤纶工业丝二期投产进度不达预期。
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