江河创建2015年一季度调研报告：业绩反转确认，多元转型加速
事件:我们近期与公司进行多次交流。
点评：
1、业绩反转在一季度得到确认，后续有望逐季加速
2015年一季度，公司实现营收35.69亿元，同比增24.75%;净利润0.57亿元，同比增16.76%，扭转了过去两年业绩下滑趋势;一季度公司毛利率下降2.02个pp，管理费用率下降2.02个pp，所得税增加5235.49万元，投资净收益增加4822.05万元，净利率仅下降0.19个pp。考虑去年坏账计提主要在下半年(Q3计提1亿、Q4计提2.5亿)，后续业绩有望逐季加速。
2、海外业务剥离，风险转移;形成幕墙、内装、设计协同发展格局
亏损的海外业务基本剥离，仅剩下港澳及东南亚地区业务，海外幕墙存量订单只有约10亿;连续收购香港承达集团、北京港源装饰、香港梁志天设计切入内装，形成内装、幕墙、设计协同发展格局，14年内装业务收入占比接近40%，毛利占比47%，且预计是主要净利来源。未来在幕墙方面，更加侧重质量，且针对中小市场，成立港源幕墙，完全轻资产模式，比亚厦幕墙还轻资产，目标5年内进入全国前五;内装方面，亮点主要在承达，在手订单约50亿元，且这部分净利有望达10%，15年内装接单量目标100亿元，规模与幕墙相当，利润超过幕墙。
3、内部市场化战略，管理加强、营运质量改善
公司积极推行内部市场化战略，首先在幕墙业务中推广实施，采用项目部分成制，各部门自主经营、独立核算，收入与效益挂钩。14年各项费用都在下降，且经营活动现金流量金额为2.98亿元，首次转负为正，战略实施初见成效。
4、多元化明确，现有业务触网与医疗托管是发展方向
在现有业务方面，梁天志设计积极触网，利用其住宅设计强的`优势，做撮合设计师和业主的平台，且平台已经有雏形，如今已上升为集团层面战略;承达口碑好、工艺技术先进，未来可以做家装O2O;港源以前主要做政府工程，做PPP项目优势明显;在现有业务外的发展方向是医疗托管，公司主要看中这个行业的轻资产、市场大、先发优势小的特点，搞管理输出业务，目标5年内成为民营医疗的领头羊，未来医疗托管业务可能成为公司第二主业，公司独董李月东有深厚的医院背景，既有益于公司医疗发展，也传递了公司多元化的决定决心。
5、维持主业低估转型加速逻辑不变，维持“强烈推荐-A”评级
公司主业合理市值150亿以上，主业低估与转型加速逻辑不变。预计15-16年业绩增长70%、31%，对应EPS为0.41、0.54元，对应PE为31、23倍。维持“强烈推荐-A”评级，目标价20元。
6、风险提示:业绩不达预期风险;转型推进不达预期风险。
【江河创建2015年一季度调研报告：业绩反转确认，多元转型加速】相关文章：
转型发展调研报告范文05-28
思科推出数字网络架构加速客户数字转型08-08
前一季度居民收入调研报告08-21
电信企业绩效管理工作调研论文06-30
ps反转负冲效果教程介绍11-23
江河钓鱼的技巧11-03
CAD配置加速技巧11-11
如何加速肌肉增长09-17
高校调研报告01-27