云南铜业 需求反弹最先受益
2008年度，云南铜业实现营业收入257.5亿元，同比下降25.29%；实现归属母公司净利润-27.92亿元，同比下降37.68亿元，下降幅度达到-386.22%；每股收益-2.22元，同比下降392.31%。
业绩下滑源于产品价格暴跌。公司盈利出现大幅下滑的主要原因是铜价在2008年整体经历先扬后抑的走势，全年均价同比下降幅度达11%，导致公司毛利率大幅下降，此外，公司大量计提资产减值损失。首先，2008年公司毛利下降27亿元，毛利率下降为2.65%，同比下降5个百分点。分产品看，铜产品占主营收入的73%，毛利率为-5.91%；稀贵金属产品占主营收入24%，毛利率为22%；第二，公司大幅计提了资产减值损失17.84亿元，其中存货商品跌价损失18.13亿元。公司在08年对存货计提幅度较大，其中原材料达到了25%以上，产品计提幅度为20%左右，这主要是受价格下滑导致的`原材料和库存商品依据预计可变现净值而计提的准备。
作为国内较大的铜冶炼和加工公司之一，其主产品阴极铜产量目前位于国内第三名。在经营方面，要在采购环节、营销环节、物流运输环节大幅度、全方位降低成本，冶炼企业要“重效益、控规模”、矿山企业要“保持续、控成本、抓增量”；另外在资源战略方面，公司将加快资源整合力度，提高资源控制力，加强公司后续发展能力，完善公司的产业链，增强盈利能力和抗风险能力；在管理方面，2008年初中铝公司成为云铜集团第一大股东，间接控股云南铜业，被动成为云南铜业的实际控制人，占云南铜业总股本的54.30%。我们认为2009年公司的管理效率会有较大的提升，2009年度公司预计将生产高纯阴极铜28万吨以上，同时提升原材料自给率，这有助于降低成本，提升盈利水平，并且在2009年初整体铜行业基本面好于其他基本金属的背景下，我们认为铜需求将是最先反弹的一个金属。
我们预计2009-2010年公司EPS为0.52元和0.87元，对应动态市盈率为43倍和25倍。随着全球经济形势的稳定和中国率先走出经济低谷，铜需求有望先于其他基本金属回暖，云南铜业有望自2009年开始走出亏损局势，盈利恢复上升趋势。给予“谨慎推荐”的投资评级。
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