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企业资本结构理论研究初探
摘 要：在领会西方现代资本结构理论精神和东方哲学的基础上，着重研究企业的适度负债题目。科学公道地利用财务杠杆效应，使负债和股东权益保持公道的比例，形成最佳的资本结构，在追求股东财富最大化的基础上，实现企业价值最大化。关键词：负债经营；财务杠杆；资本结构 不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金本钱、利益冲突以及财务风险，进而影响到企业的股东财富。如何通过融资行为使负债和股东权益保持公道的比例，形成最佳的资本结构，是企业财务治理工作的一项重要内容。下面以现代资本结构理论为基础并鉴戒东方哲学思想，研究企业的适度负债题目。 一、现代资本结构理论与东方哲学思想对负债经营的启示 资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系。即企业资产负债表右边的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值存在怎样的关系？当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大？这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中，莫迪利亚尼和米勒创立的MM定理，被以为是当代西方财务治理理论的经典。 （一）MM理论 1.MM的无公司税模型（最初的MM理论） 1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒发表著名论文《资本本钱？公司财务与投资理论》，得出了MM定理，创建了现代资本结构理论。它建立在一系列假设的基础上，通过严格的数学推导，证实了企业的价值与它们所采取的融资方式，即与发行债券还是发行股票无关，该理论又称为资本结构无关论。 2.MM公司税模型（修正的MM理论） MM理论从逻辑上是公道的，但在实践中却受到了挑战。1963年莫迪利亚尼和米勒对他们提出来的理论进行了修正，即得出MM公司税模型。其要点是把公司所得税的影响引进了原来的分析之中，从而得出了不同的结论：负债会因利息减税作用而增加企业的价值。 3.米勒模型（回回的MM理论） 米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，以为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收进，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中往了。 （二）权衡模型 权衡模型的基本思想包括两方面：一是从财务危机出发，以为公司最佳资本结构在于权衡债务税收利益与财务危机本钱之间的关系；二是从代理题目出发，以为资本结构的变换仅仅是股权代理本钱与债务代理本钱之间的变换，两者之间的权衡可得到总代理本钱最低，此时为最优的资本结构。 （三）不对称信息理论 公司经营者与投资者相比，总是更了解公司的内部经营情况，总是把握着投资者所无法知道的信息，这就是所谓的信息不对称。 罗斯1972年提出不对称信息理论，他假设公司经营者对公司的未来收益和投资风险有充分的信息，而投资者只知道对经营者采取激励和监视措施，通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。他以为：假如公司市场价值进步，经营者会由此受益；假如公司破产，经营者就会受罚。低质量公司的经营者不会进行过多债务筹资，即：越是公司发展远景看好的公司，债务筹资水平越高；越是公司发展远景看淡的公司，债务筹资水平就越低。反过来说，债务筹资是企业远景看好的信号。 （四）东方哲学的启示 我们公道的做法是领会西方资本结构的精神，结合我国的国情往解决负债的
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