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企业并购财务风险管理研究
摘要：随着中国经济的快速增长和资本市场的逐渐完善以及产业结构的不断升级，企业并购成为企业快速扩张的有效途径，也是最主要方式。企业并购给企业带来规模经济和协同效应，也有利于企业资源优化配置。企业并购作为一种高风险经营活动，其中的财务风险成为并购企业必须充分考虑的因素，影响企业并购的成功。影响企业并购财务风险的因素既有不确定性也有信息不对称。企业并购财务风险主要有定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险，这四种风险既相互联系，又相互制约，共同影响着企业并购财务风险。
关键词：企业并购 防范 财务风险
一、企业并购的经济效益
(1)通过并购，产生了经济协同效应
企业并购的内在动机首先在于获取外部资源要素，实现生产能力、营销能力的扩张，追求并购产生的经济协同效应。企业并购的经济协同效应具体包括经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应三种。
经营协同效应是指并购给企业在生产经营活动方面带来的提高和变化，以及由此产生的效益。其主要表现为：一、两个或两个以上生产或销售相同、相似产品企业的横向并购所产生的规模效应，即随着生产经营规模的扩大，单位产品所负担的固定费用下降而导致收益率的提高。二，处于同一产品、不同生产阶段企业之间的纵向并购所产生的一体化经济效应，即由于减少商品流转的中间环节，导致交易成本的减少。
管理协同效应主要是指并购给企业在管理活动方面带来的提高和变化，以及由此产生的效益。其具体表现为：其一，提高了管理效率。其二，降低了管理成本。无论是横向并购、纵向并购或是混合并购，通过并购，原有企业的职能部门和业务活动得到了优化，多个企业将置于同一企业的领导管理之下，企业的管理成本在更多的产品或劳务中分摊，使得单位产品或劳务负担的管理成本可以大大减少。
财务协同效应是指并购给企业在财务方面带来的各种利益，这种利益是由于税收法规或相关制度规定所产生的。财务协同效应，主要体现在企业并购可以带来节税利益。我国税法规定，企业发生的年度经营亏损，可以用以后年度(5年内)税前利润弥补。因此，一个盈利丰厚、发展前景良好的企业与一个有着大量累积亏损的企业相并购，可以带来巨额的税收利益。
(2)通过并购，提高了企业核心能力
通过并购提高企业核心能力，主要通过资产剥离和资产重组加以实现。资产剥离对企业核心能力提升的作用，是通过战略性资产和过剩的辅助性资产的转移和消化来实现的。而资产重组对核心能力的提升作用，可以通过战略性资产的构筑、培育、互补、强化和拓展来实现。这些战略性资产可以是产品创新能力、制造技术、营销专长、供销商关系、分销专长等其中某一方面，或者是它们的组合。当互补性、稀缺性资产重组后，就给独特优势的创造带来可能。
(3)通过并购，促进了企业长远战略发展
成功的并购，往往是从企业长远战略发展的角度出发，顺应市场的发展规律，扩大其生产和经营规模，提高市场占有率，使企业快速扩张，形成强有力的集约化、规模化经营，使产品制造、物流配送、销售网络、行政管理服务等各要素为企业创造更大的价值。同时，通过并购，使企业能够得到在竞争市场无法获取的资源，形成优势互补，实现管理者效用最大化，从而完成行业的战略转移，使其所在的产品领域形成无可争议的行业巨头，最终实现企业长远战略发展目标。
二、企业并购财务风险
财务风险贯穿于整个并购活动的始终，始于并购计划决策阶段，体现在并购的执行阶段，且一直延续至并购后续整合阶段。主要有定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险"在企业并购中，这四种风险既相互联系，又相互制约，共同影响着企业并购财务风险。
(1)企业并购定价风险
并购企业对目标企业的价值评估是企业并购中的关键环节，国际上通行的对目标企业的价值评估的三种方法是成本法.市场法和收益法。不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估得到的并购价格也不相同。并购企业可根据自身的并购动机及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用适合企业发展的评估方法，但多数企业选用的方法往往都不能达到预计的要求。
(2)企业并购融资风险
在并购过程中，所需支付的大量资金除了企业自身积累外，不足部分还需要外部筹措。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。
(3)企业并购支付风险
并购中不同的支付方式均会带来不同的财务风险。采用现金并购的企业要优先考虑其资产的流动性，如果并购活动占用了并购企业大量的流动资金，必然导致并购企业对外部环境变化的反映能力与协调能力降低，从而增加了企业的经营和财务风险。股票支付的方式不仅会增加发行的成本，还可能会延误并购的恰当时机，导致并购的失败。它有可能会稀释股权和每股收益，由于新股发行成本高且手续繁杂，极易引来投机者的套利而使并购双方遭受损失，带来较大的风险。
(4)企业并购财务整合风险
企业并购交易完成后，并购方需要对被并购企业进行战略整合、人力资源整合、财务整合、企业文化整合等，其中，财务整合是企业并购整合的核心环节。当并购企业在整合期内，如若财务行为不当，会使潜在的财务风险发生，进而出现并构成本增加、资金短缺现象，阻碍企业的发展;整合期间并购双方可能会因财务制度、财务机构设置的不同发生矛盾，导致并购企业发生损失。
三、企业并购财务风险防范
(1)改善信息不对称
准确预测并购资金且全面调查目标企业。收益法和市场法可分析和测算出企业的未来收益及风险，并准确描述目标企业未来的发展前景和面临的重大风险，总结出目标企业在行业中所处的地位及竞争的优势劣势，对其未来收益和风险进行量化分析并测算。并购企业在并购前一定要做到对目标企业的全方位调查，且一定要对目标企业进行实地的考察，并对财务报表进行详细分析。
(2)拓宽并购融资渠道
在资金的融资环节，并购企业应进行合理的安排，融资前对融资方式的成本进行核算，选择融资工具通常需考虑现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时和足额的资金保证以及哪一种融资方式的融资成本最低且风险最小，同时又利于资本结构优化。融资中合理安排融资结构并开拓渠道以降低并购的资金成本和融资风险，加强财务风险防范。
(3)合理安排资金支付方式
企业并购应选择合理的支付方式，支付方式不同，其带来的财务风险及风险转移或分散的作用也各不同。每一种支付方式都存在一定的财务风险，只不过存在的风险可能是现在风险，也可能是潜在风险"并购企业可以根据自身财务状况及目标企业的意向，可将现金支付、股票支付、债券支付等各种支付方式设计为不同的组合，分散单一支付方式存在的风险，并通过支付成本与支付边界分析，将所选择的支付组合存在的现在和潜在风险分散或消除，降低企业并构成本。
(4)加强企业并购后的整合
企业并购交易完成后，为了实现企业规模经济与协同效应，构建新的企业核心与企业价值，并购企业必须将自身资源与所获得的目标企业资源进行整合，将其融为一体。企业并购财务整合对提高企业核心竞争力起关键作用。企业并购后，应将低效资产剥离、优化组合，加强资金运营管理，实现资产整合与资源优化配置;企业并购后，公司财务应实施一体化管理，建立统一的财务管理制度与全面预算制度，以便及时获得目标企业的财务信息。
四、结论
企业并购的各个环节都可能会产生财务风险。国内外每年都有大量的并购案例发生，从整体看，失败的企业并购案例比成功的企业并购案例多，分析其原因，多数都是因未处理和未规避好财务风险而导致并购的失败。企业在开展并购活动前，应着眼于企业长远的战略管理，以提高本企业在行业产值.销售额中所占比重及提高产业集中度作为并购的目标。在并购前尽量规避和预防财务风险，使存在财务风险的可能性降到最小。在整个并购过程中尽量减少财务风险发生的因素，对财务风险进行事中控制，使财务风险发生的几率降到最低。在并购后做好解决财务风险的准备，尽量使财务风险发生后所造成的损失降到最小。简言之，也即把战略管理.财务风险管理和公司治理的理念运用到并购的各个环节。
参考文献：
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