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我国新股弱势问题实证分析
内容摘要：IPO（首次公开发行）作为我国优质企业进入资本市场直接融资的主要途径，是我国证券市场的新鲜血液。本文通过对2002年至2003年间135家IPO公司的实证研究，验证了我国新股弱势的结论，并对造成这一问题的若干因素进行了分析。 关键词 ：IPO 新股弱势 实证研究目前IPO（首次公开发行）发展已成为监管层及社会各界普遍关注的问题。在这种情况下，结合我国股票市场的实际，对新股弱势问题展开实证研究是十分必要的。
实证研究样本与数据的选择
本文实证研究的数据选自2002年1月1日至2003年12月31日的135家IPO公司。经过统计分析，可以发现这段时期的新股发行呈现以下特点：
发行股数多
2002至2003年，大多数IPO公司的发行规模在2000万股至6000万股之间。其中2002年，新股发行流通盘在5000万股以下的有43家，占新股发行公司总数的60%以上，这一数字超过了2001年同类规模的企业数量。同时，我国股市也出现了一些超级大盘股，如中国联通A股的发行股数达到50亿。
发行价格低
2002至2003年IPO公司的流通规模有所控制，发行价格也相对较低，其中发行价格在4元以下的IPO公司有11家，占样本总数的9.8%；6元以下的IPO公司有55家，占样本总数的48.7%；10元以下的IPO公司有113家，占样本总数的83.7%。
实证研究采用的方法及模型
实证研究结果分析
每只股票在一年中的交易日约为250天（扣除假日及公司因召开股东大会、发布公告需停牌的交易日等），若将10个交易日作为一个时间段，则在样本期间共可算出50个时间段对应的各项数据，结果如表1：
可见，股票在新股时期，明显弱于市场，且2003年的弱势现象更加突出。
我国新股弱势因素分析
的偏离程度。发行抑价率用公式表示为：PR=(P2-P1)/P1（其中P2是首日收盘价）。
在成熟的股票市场上，理论价格P0、实际发行价格P1和二级市场价格P2之间的偏离程度较小，如在美国股票市场发行抑价率约7%左右。有学者通过对1992年6月—1993年间我国沪市87家A股股票进行研究，发现A股IPO的发行抑价率竟高达189%，直到2002年，这一比率仍达到50%。中国股票市场长期以来存在的供需失衡，导致了市场价格长期同理论价格相背离，而市场用“脚”投票的结果，又使得新股发行严重与二级市场背离。
政策因素
我国IPO市场的政策缺陷，也是导致新股弱势的原因之一。目前我国IPO市场主要存在以下几个主要问题。
募集资金规模问题 由于缺乏有效的监管约束机制，中国企业普遍存在“融资饥渴”。一些IPO公司为了募集更多的资金，不惜虚构、拼凑项目投资。为了控制IPO公司的融资规模，中国证监会出台了一些政策，虽然从一定程度上限制了IPO公司的融资规模，但并未有效解决IPO公司的募集资金规模与项目投资进度相配套的问题。此外，募集资金到位后资金闲置的问题也日益突出。
募集资金变更问题 目前，IPO公司变更募集资金投向的情况比较严重，已成为监管部门和社会公众普遍关注的问题。有些IPO公司蓄意变更募集资金投向，但也有些IPO公司由于从申报到发行完成的时间间隔过长，丧失了投资价值，进而资金到位后被迫进行了募集资金投向的变更。
法人治理结构问题 目前，IPO公司的法人治理结构中存在的主要问题之一，是在董事会构成中控股股东对股份公司形成的绝对控制。这种董事会构成的缺陷既是中国普遍存在的“一股独大”问题的集中反映，也是目前上市公司董事选举制度尚存在不足的集体表现。
综上所述，本文实证分析的结果验证了我国新股弱势的结论，正是中国IPO领域中市场与政策等因素综合作用的反映。但随着我国证券市场的逐渐成熟，我国股票市场的价格最终将向合理的方向回归，IPO将继续为我国证券市场的健康、持续发展提供源源不断的新生力量。
参考文献：
1.张桂庆,谢风华.中国证券发行制度与市场研究.上海财经大学出版社，2004
2.赵天荣,王晋.首次公开发行股票（IPO）定价模型的评析.投资与证券，2004
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