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浅谈不同生命周期下的企业财务战略选择
【摘要】 企业财务战略既要体现企业整体战略的要求，又要遵循企业财务活动的基本规律。企业应结合不同生命周期阶段和内外部环境状况及企业自身特点，采取不同的筹资战略、投资战略和股利分配战略等财务战略安排和财务战略配合，更好地促进企业长远健康可持续发展。【关键词】 生命周期；财务战略；选择
随着企业经营环境的变化和战略治理的推行，现代财务治理不仅要有科学精细的日常治理，更需要***远瞩的战略眼光和战略思想，企业财务战略对其长远健康发展至关重要。财务战略既是企业整体战略不可缺少的一个重要组成部分，也是现代企业财务治理的一个重要方面。企业财务战略既要体现企业整体战略的要求，又要遵循企业财务活动的基本规律。
有效的财务战略形成的条件是保持公司增长、盈利和风险等三个维度的动态平衡。利润不应是制定战略所关注的唯一核心，只有完成对增长、盈利、风险的三重治理任务，企业才能走得更稳、更远，其价值目标才能直接得以实现。从设计企业战略和财务规划来说，财务的收益与风险的考虑必须立足在必要的“规模持续增长”条件之上。
与此相对应，企业战略和财务规划就相应产生了三层任务：治理增长、追求盈利和控制风险。治理增长是从战略的角度规划企业的增长速度，既要确保必须的战略增长速度，又要防范超速发展引发的“速度陷阱”，保持企业速度与耐力的平衡；追求盈利主要是立足股东，确保企业运营、规模增长对股东盈利的持续支撑；风险治理是从制度上保障企业的控制力，尤其是现金营运的安全有效。
根据财务活动对增长、盈利和风险三个维度侧重点的不同，可以将企业的财务战略分为扩张型、稳健型和防御收缩型等三类财务战略。通常企业生命周期经过初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，财务战略的选择必须与企业生命周期各阶段的状况和相应外部环境的差异相联系，并根据企业的实际发展状况适时做出调整，只有这样才能降低企业总体风险，进步企业的整体盈利水平，使企业获得持久的竞争上风，保持规模持续增长。
一、初创期的财务战略选择
初创阶段，企业着名度不高，资金不充裕，缺乏治理经验，受环境变化的影响程度较大，新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具有较高的不确定性，生产经营活动过程中出现的任何差错都可能导致企业的夭折，因此这时企业所面对的主要是经营风险，而不是财务风险。按照经营风险与财务风险反向搭配的要求，企业不能在面对较大经营风险的同时，承担较大的财务风险；也不能处于经营风险与财务风险“双低”状态，以防止被敌意收购。所以，此时企业财务战略决策原则应更关注于企业的经营风险，不宜承担较大的财务风险，应采取以下财务战略：
（一）从筹资战略看，宜采取权益筹资战略，建立牢固的财务基础，以保证企业的生存和未来的成长
这是由于一方面初创期债权人出借资本要以较高的风险溢价为条件条件，筹资本钱过高，企业发生财务危机的风险很大；另一方面初创期企业一般没有或只有很少的应税收益，利用负债经营不会给企业带来节税效应。在权益筹资上，由于初创期企业盈利能力较差，投资风险大，企业应根据其未来偿债能力选择可以接受的筹资方式。例如，通过保存收益来提供资金；或者在召募新的长期资金方面向私人股东发行更多的股票；假如预期企业未来盈利能力会出现高增长，还可以选择风险投资；此外也可以选择借壳上市的方法，促使企业捉住市场良机，这对企业而言没有前三年业绩的压力，也没有复杂的申报手续和高额的上市用度。
（二）从投资战略看，宜采取集中化投资战略，即通过内部获得发展，以开辟自己的根据地市场，争取获得一种上风地位
初创期，企业没有稳定的市场份额，更注重生存和进行初步的资本积累。通过实施集中战略，主攻某个特定的顾客群，或某产品系列的一个细分市场或某一地区市场，以更高的效率为某一小范围的目标群服务，有利于最大限度发挥企业的能力，发挥学习效益，为企业今后的稳定发展打下基础。
（三）从股利分配战略看，应采取不分配或少分配利润的战略
由于企业初创期的收益较低且不稳定，融资渠道不畅，保存收益是很多企业唯一的资金来源，企业出于稳健考虑需要进行大量积累，此时应采取不分配或少分配利润的股利分配战略。
二、成长期的财务战略选择
企业在成长期的战略任务是进进大规模的发展期，在某个领域内取得领先地位，通过资本自我积累和外部筹资使企业达到相当大的资本规模，其中筹资将成为企业成长的重要推动力之一。
成长阶段企业仍将面临较大的经营风险，企业为了获得投资回报，往往会注重投资项目的赢利性，而忽视项目的风险性。由此带来包括过度经营、资源紧张、融资结构和资本结构异化等一系列不良的后果。短期内企业以较低本钱获取资源和配置资源的能力是有限的，企业盲目追求多角化投资，忽视自己核心能力的培育，往往导致内部治理与企业规模发展脱节。因此，企业应采取以下财务战略：
（一）从筹资战略看，应采取权益筹资为主、负债筹资为辅的战略方针
在这时期，经营风险仍然很高，按照经营风险与财务风险反向搭配的要求，此时财务风险仍应适当控制在适度水平，这就意味着新的替换资本和增资扩股是主要的筹资方式。当企业原始资本中存在风险资本时，由于风险投资者要求在短期内获得因冒险投资成功而带来的高回报，一旦产品成功推向市场，他们就开始着手预备新的风险投资计划，因此企业必须找到其他适宜的外部融资来源将其取代，并为企业下一阶段的发展提供资本储备。在成长时期，由于企业已经经受了市场考验，经营也相对比较稳定，因此新投资者较之风险投资者承担的风险要低，企业有可能从较广泛的潜伏投资群体中搜寻新的权益资本。当然，权益筹资方式也包括进步税后收益的保存比率。假如这两种融资途径都不能解决企业发展所需资金，最后可考虑采用负债融资方式。
（二）从投资战略看，宜采取一体化投资战略
企业可通过外部扩张或自身扩展等途径，不断向深度和广度发展，充分利用自己在产品、技术和市场上的上风，以延长企业的价值链或扩大企业的规模，实现企业的规模经济以获取更多战略利益，实现快速扩张。此时会使用较多的交易化战略和吞并收购手段。吞并收购是企业实现扩张的快车道，它不仅是企业实现迅速成长、大幅度进步企业价值的有效手段，更是企业融资的有效途径。从财务利益上来说，吞并收购可以使企业获得协同效应，进步了规模经济效益。假如吞并收购通过换股的方式进行，企业可以在不纳税的情况下实现资产的活动和转移，达到投资扩张的目的。
（三）从股利分配战略看，宜采取低股利分配战略
此阶段企业收益水平虽有所进步，但现金流量不稳定，并有较多的投资机会，需要大量资金，故企业不宜采取大量支付现金股利的政策，而应采取高比例保存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利为主导。
三、成熟期的财务战略选择
企业进进成熟期，企业资源投进达到一定规模后保持相对稳定，资源结构趋于公道，企业在市场中已经取得比较稳固的地位，产品开始进进回报期，市场份额相对稳定，给企业带来持续不断地净现金流进。企业张罗资本的能力较强，融资呈现多元化特征，既可以取得银行贷款，也可以通过股票、债券、票据等形式筹集到庞大的资本。企业规模空前巨大，在治理上逐渐形成了官僚主义，表现出了大企业病的特征。因此应该把延长企业寿命作为财务战略的主要内容，不断创新，尽量回避成熟期的企业风险，实现企业的“二次创业”，从而使企业成功蜕变，进进第二条生命曲线。在进进成熟阶段后企业一般应采取较积极的财务战略。
（一）从筹资战略看，可采取负债率较高的相对激进的筹资战略
在成熟期，经营风险相应降低，大量正现金净流量出现，企业具有承担一定财务风险的能力，企业开始使用负债而不单单使用权益筹资。对成熟期企业而言，只要负债筹资导致的财务风险增加不会产生很高的总体风险，企业保持一个相对公道的资本结构，负债筹资就会为企业带来财务杠杆利益，同时进步权益资本的收益率。
（二）从投资战略看，可采取适度多元化投资战略
即将企业集聚的气力通过各种途径加以开释，以实现企业的持续成长。通过实施多角化战略，企业可以选择进进新的、与原有业务特性存在根本差别的业务活动领域，更多地占领市场和开拓新市场，或避免经营单一的风险，突破生命周期的制约，寻找继续成长的路径。
（三）从股利分配战略看，可采用高现金股利支付的分配战略
由于现金流量充足，筹资能力强，能随时筹集到经营所需资金，资金积累规模较大，具备较强的股利支付能力，而且投资者收益期看强烈，因此该阶段企业适宜采取高现金股利支付的股利分配战略。
四、衰退期的财务战略选择
企业进进衰退期后，企业的产品市场出现萎缩，利润空间越来越淡薄，企业开始最大限度地转让、变卖专用设备、厂房，或另外开发新产品、新市场。此时，经营活动和投资活动都产生巨额的现金流进，而融资活动的净现金流出也达到了历史高位。在步进衰退期后，企业的实际增长率开始下滑，并出现负增长，而此时现金净流量仍然可能是正数，因此，假如企业适时调整财务战略，充分利用内部财务资源不仅有可能延缓企业寿命，甚至可能避免企业终结。
从总体上看，企业在该阶段一般应采取防御收缩型财务战略：
（一）从筹资战略看，仍可继续保持较高的负债率，而不必调整其激进型的资本结构
一方面，衰退期的企业具有一定的财务实力，以其现有产业作后盾，高负债筹资战略对企业自身而言是可行的；另一方面，衰退期既是企业的夕阳期，也是企业新活力的孕育期。在资本市场相对发达的情况下，假如新进行业的增长性及市场潜力巨大，则理性投资者会甘愿冒险，高负债率即意味着高收益率；假如新进行业并不理想，投资者会对未来投资进行自我判定，由于理性投资者及债权人完全有能力通过对企业未来远景的评价，来判定其资产清算价值是否超过其债务面值。这种市场环境为企业采用高负债融资创造了客观条件。
（二）从投资战略看，可考虑实施并购重组或退出战略
假如企业在市场中处于较强的竞争地位，则可以考虑通过吞并小的竞争对手来重组行业，直到拥有市场份额的控制权。通过市场控制权，企业可以获得比重组以前更多的财务回报。采用这种战略，企业首先要确定某一局部市场在衰退期仍能有稳定的或者下降很慢的需求，而且在该市场中还能获得较高的收益。企业应当在这部分市场中建立起自己的地位，以后再视情况发展考虑进一步的对策。当然，在这种情况下，企业需要进行一定的投资，但必须留意投资本钱不能太高。对于那些不盈利而又占用大量资金的业务，企业则可采取剥离或清算等退出战略，增强在新的投资领域中的市场竞争力。
（三）从股利分配战略看，仍可采取高现金股利支付的股利分配战略
企业在进进衰退期后，通常不想扩大投资规模，折旧不会再用来重置固定资产，企业自由现金流量可能超过表露的利润额，因此可以向股东支付很高的股利。这种股利回报既是对现有股东投资机会的补偿，也是对其初创期与成长期“高风险——低报酬” 的一种补偿。当然，高回报应以不损害企业未来发展所需投资为最高限。
总之，财务战略治理要解决的题目是急剧变化的环境与企业财务适应性之间的矛盾，是企业财务应对环境在空间上（全面性）和时间上（持续性）变化的对策。财务战略必须与企业的战略目标保持一致，在其制定过程中应充分考虑外部环境与内部环境变化对企业财务治理的未来地位和企业战略目标的影响，以及与竞争对象比较所形成的优劣态势，以保证财务战略的有效贯彻和实施。●
【参考文献】
[1] 《财务报告与报表分析：战略的观点》（第4版）Financial Reporting And State-
ment Analysis——A Strategic Perspective
/ （美）克莱德.P.斯蒂克尼 （Clyde P. Stickney）保罗.R.布朗（Paul R. Brown）著中信出版社，2004.5.
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