广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究

广西上市公司股权结构与股利政策的实证研究

【摘 要】从股权结构角度研究股利政策是近年来各国学者研究的热门题目。本文以2004年广西上市公司为研究样本，对广西上市公司股利政策的特点进行分析，以反映民族地区上市公司状况。并对股权结构与股利政策之间的关系进行了实证分析，最后对实证结果进行分析并提出一些对策建议。
　　【关键词】广西上市公司 股权结构 股利政策
　　
　　股利是企业对股东投资的回报，同时也是企业的现金支出。股利分配不仅关系到股东的经济利益，而且关系到公司的未来发展。恰当的股利分配政策，可以树立良好的公司形象，激发广大投资者对公司持续追加投资，从而使公司获得稳定和长期的发展条件和机会。长期以来，股利政策一直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。近年来，我国上市公司的股利分配题目也成为资本市场的热门题目之一。股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，也被以为是当代理财学上的一个难解之谜。影响股利政策的因素有很多，如国家的宏观经济状况、公司的持续盈利能力、资产变现能力、筹资能力等等。在我国上市公司股权结构中，股权分置题目十分突出，约2/3的股份尚未流通，仅有1/3的股份流通。相对于东南沿海地区，广西上市公司股权结构更为单一、集中性强、活动性差。特殊的股权结构在很大程度上造成了上市公司分配方式的多样化、分配政策的多变性和不连贯性。
　　本文采用实证分析的方法，主要从股权结构角度比较分析广西不同股权结构公司的股利政策，通过研究广西上市公司的股权结构和股利政策的关系，提出规范广西上市公司的股利分配行为的一些措施。
　　
　　一、样本选取与选用模型
　　
　　1.样本选取
　　本文以2004年12月31日前在沪、深两市上市的广西上市公司为研究对象，采用2004年12月31日的截面数据进行经验分析。这样本文选取的样本公司数共22家，其中沪市10家、深市12家。与其他相关研究不同的是，本文只选取广西地区的上市公司，由于本文目的在于分析广西上市公司股利分配政策的状况及特点。数据主要来源于上市公司2004年年报（从金融界网站以及巨潮资讯网站获得），统计分析过程采用统计分析软件Eviews3.1完成。
　　2.模型设计
　　本文研究涉及股利分配指标、股权结构指标、经营业绩指标、企业规模指标、资本结构指标、现金流量指标等。股利分配指标有：每股现金股利（DPS）、股利支付率（PAYOUT）；股权结构指标有：国家股比例（SP）、境内法人股比例（LP）、国有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）；经营业绩指标有：净资产收益率（ROE）；企业规模指标有：总资产的自然对数（LNA）；资本结构指标有：资产负债率（DR）；现金流量指标有：每股经营现金流量（CPS）。
　　本文以股利支付率（PAYOUT）为被解释变量，以国家股比例（SP）、国有法人股比例（SLP）、境内法人股比例（LP）和流通股比例（FP）为解释变量，以净资产收益率（ROE）、总资产的自然对数（LNA）、资产负债率（DR）、每股经营现金流量（CPS）为控制变量，构建模型如下：
　　ε为残差项。该模型的构建是基于以下思考。我国上市公司的股权有流通股和非流通股之别，而非流通股中又包括国家股、国有法人股和境内法人股。代表不同股权性质的股东在股利政策制定过程中所起的作用不同，同时他们在股利分配方面往往有不同的利益动机和政策倾向，因而各类股权比例会直接影响公司的股利支付率。此外，公司经营业绩、规模、资本结构、现金流量等也会对股利支付率产生影响。企业的股利来自于生产经营所获得的盈利，获利能力越强的公司越有可能支付股利，股利支付率也会越高。规模大的企业规避风险能力相对较强，它们更轻易从外部筹集到资金，因此更有可能将较大比例的盈利发放给股东。资产负债率是企业财务风险程度的标志，资产负债率越高，财务风险就越大，企业就有可能将现金保存下来，导致股利支付率降低。现金流量是支付股利的直接来源，每股经营现金流量越高，股利支付率就会越高。
　　
　　二、2004年广西上市公司股利分配特征
　　
　　我国上市公司的股利形式主要有现金股利（派现）、股票股利（送股）、资本公积转增股本（转
　　增）三种。广西上市公司的股利分配状况如表1所示。样本公司的描述性统计分析表明，2004
　　年广西上市公司股利分配具有如下特征：
　　1．不分配现象依然普遍。表1显示，不分配或不分配现金股利的公司有9家，占样本公司总数的40.9%；不分配现金股利的公司数超过每股收益小于或即是零的公司数。可见，盈利公司不分配现金股利的现象很普遍。
　　2．现金股利成为股利分配的主要形式。由表1可见，22家股利分配的公司中派现公司有8家，占36．36%。送股或转增的公司大多伴有派现行为。
　
　　3．每股现金股利的特殊现象值得关注。表2显示，全部样本公司每股现金股利的均匀值为0.101364，剔除现金股利为零的9家样本公司后，派现的13家公司的均匀每股现金股利为0.171538。表3为每股现金股利的不同区间分布，处于0.2-0.4之间的公司数所占比例最高，为总样本的22.76%，占派现公司数的38.46%。
　　4．股利支付率较低且差异明显。看其分布状况（表4），股利支付率处于0.2-0.5区间的公司数最多，占样本公司总数的31.8%，占派现公司数的53.85%。总体来看，我国上市公司股利支付率较低。
　
　　5．股利支付率因第一大股东比例的不同而存在明显差异。表5是基于第一大股东比例的股利政策单因素回回分析的结果。表5显示，每股现金股利的F值固然大于1，但P值未通过明显性检验，即第一大股东身份未导致样本公司每股现金股利之间的明显差异。股利支付率单因素方差分析的F值大于1，且P值通过了明显性检验，说明第一大股东身份在99％的置信水平下对股利支付率产生明显影响。 　　三、股权结构与股利支付率关系的回回结果分析
　　
　　根据在网站上收集到的数据，并运用软件Eviews3.1对相关变量进行回回得出结果如表6所示：

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