- 相关推荐
公司反收购的对策机制构建及选择
内容摘要：随着股权分置改革的完成和中国加进WTO过渡期的结束，外资针对中国上市公司的收购与吞并活动进进到活跃的阶段。如何构建适用于我国目标公司的反收购对策体系己成为当务之急。本文通过鉴戒和吸取西方公司的反收购经验和教训，构建出适用于我国公司特别是上市公司的涵盖固本、预防、预警、快速反应和反击在内的五种对策机制，并对常用的反收购方法在我国的适用性题目上作了较全面的分析。 关键词：反收购 对策机制 构建选择随着股权分置改革的完成和中国加进WTO过渡期的结束，外资针对中国上市公司的收购与吞并活动进进到活跃的阶段，在股权分置改革完成后的全流通的市场环境下，控制权市场价值体现与过往相比将会逐渐发生实质性变化，基于价值发现和产业整合的并购将逐渐增多。《外国投资者对上市公司战略投资治理办法》于2006年3月1日起实施，外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资于已完成股改公司和股改后新上市公司的A股股份。占有关统计，到2003年国内22个产业领域已有七成被外资尽对控制，2005年八成以上大型超市被跨国公司收进麾下。从最近的外资对中国企业的并购案例中显示，外资收购目标主要集中在中国各行业的领先企业，如凯雷收购徐工机械、大摩、IFC投资海螺水泥、高盛收购双汇发展等。
外资对一些行业的垄断，严重威胁国家经济安全。如何构建适用于我国目标公司的反收购对策体系己成为当务之急。本文通过鉴戒和吸取西方公司的反收购经验和教训，构建出适用于我国公司特别是上市公司的涵盖固本、预防、预警、快速反应和反击在内的五种对策机制，并对常用的反收购方法在我国的适用性题目上作了较全面的分析。
目标公司反收购对策体系的构建
通过鉴戒和吸取西方公司的反收购经验和教训，并结合我国法律法规当前的规定及其未来的发展趋向，本文设计了包括固本、预防、预警、快速反应和反击在内的五个机制，各自应用灵活，彼此职能分工明确、互相呼应，涵盖五层架构的适用于我国公司特别是上市公司的具有重要应用价值的反收购对策体系。
（一）固本机制(第一层防御)
公司反收购的最佳预防战略是致力于持续改善公司的经营治理，进步公司经济效益，从而进步每股收益，终极反映到的公司股价上，推动公司股价上涨，减少价值被低估的可能性，增加收购方的收购难度。这一点对我国企业尤为重要。
（二）预防机制(第二层防御)
1.内部防御。公司可以事先有选择性地实施分类董事会、超多数条款、分类表决制、限制表决权、设定等待期以限制或延长收购方获得公司的控制权；可以实施员工持股计划和降落伞计划以激励公司员工和治理层，这样一方面可以增强公司的凝聚力，另外在公司面临被收购时，可以获得员工持股计划的支持，也可以平衡公司、股东与治理层的利益；可以审时度势地进行股票回购以减少公司价值被低估的可能性；可以设定公平价格条款，以便在公司面临被收购时为公司股东争取公平的同一报价；另外，有条件的公司可以争取在多个证券交易所上市特别是在海外上市以分散公司股权，从而增加收购方获取公司股份的难度。
2.外部防御。公司在日常运营的过程中应留意加强培养与股东和投资者之间的良好关系，以便在公司面临被收购时取得他们的认同和支持；适时并恰当地将公司战略和融资政策以及投资项目告知金融分析师，以便让市场将这些信息反映到公司股价上，从而减少公司价值被低估的可能性；平时留意主动承担社会责任，平衡好公司、员工、供给商、消费者、环境和社区之间的关系，展示良好的企业公民行为，进步公司的社会形象，以便在公司面临被收购时能够得到社会各方的声援和支持；与业务关系联系密切的公司建立制度以增加收购方的收购难度，即便公司面临被收购的命运，相互持股的公司也能够适时互相支援，不至于在慌乱之中仓促地寻找“白衣骑士”。
（三）预警机制(第三层防御)
公司要经常密切监控不平常的股票买卖，要求表露买主身份，分析卖主之间可能的关系，看他们是否是潜伏的一致行动人。公司必须时刻警惕，以把握事情发展的主动权，在公司面临被收购时，做到处惊稳定。
（四）快速反应机制(第四层防御)
1.内部反应。目标公司在面临被收购时可以通过采用资产重组、债务重组、治理层收购、股票回购、争取本公司员工养老基金的支持、重估房地产无形资产和品牌等资产这一系列的对策作出相应的反应。
2.外部反应。目标公司直接与股东沟通、向股东许诺将来的股利会更高、寻找“白衣骑士”、发布贬低收购者的文件、发布利润报告或盈利猜测、让工人或工会以及顾客或供给商游说反垄断或治理部分，以争取更多气力的支持。
（五）反击机制(第五层防御)
目标公司可以提起诉讼，采用帕克曼战略反击收购方。以进为退、以攻为守、虚实相间、奇正结合，才能做到进退自如、运筹帷握。
总之，固本、预防、预警、快速反应和反击这五个机制彼此职能分工明确，它们是互相呼应、相辅相成的。目标公司在日常运营的过程中就应当树立反收购思想，灵活应用这五个机制，才能有效地反收购，切实走可持续发展之路。
目标公司反收购方法的适用性选择
在市场经济成熟的西方国家，发展起来了很多反收购方法，由于政治、经济和法律环境存在差异，这些反收购方法，有的适用于我国，有的并不适用，在具体使用时要进行适用性选择。
（一）交叉持股或相互持股
交叉持股或相互持股是指关联公司或关系友好公司之间相互持有对方股权，并确保在出现敌意收购时，不将手中的股份转让，以达到防御敌意收购的目的。交叉持股除了能起到反收购效果外，它也有助于双方公司形成稳定、友好的贸易交易关系。
我国日前的法律没有禁止上市公司间相互持股，因此，上市公司可以利用相互持股的方法，作为反收购的预防措施。
（二）尽对多数条款
尽对多数条款是指在公司章程中规定，公司的合并需要获得尽对多数的股东投赞成票，这个比例通常为80%，同时，对这一反收购条款的修改也需要尽对多数的股东同意才能生效。敌意收购者假如要获得具有尽对多数条款公司的控制权，需要持有公司很大比例的股权，这在一定程度上增加了收购的本钱和收购难度。
《公司法》和《上市公司章程指引》鼓励尽对多数条款，如《公司法》第106条规定：“股东大会对公司合并、分立或解散公司作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过”，第107条规定：“修改章程必须经出席股东大会的股东所持表决权的2/3以上通过”。
（三）降落伞计划
公司收购往往导致目标公司的治理职员被解职，普通员工也可能被解雇。为了解除治理职员及员工的这种后顾之忧，美国有很多公司采用金色降落伞、灰色降落伞和锡降落伞的做法。金色降落伞是指，由目标公司股东大会和董事会作出决议或目标公司与治理层签订协议，当目标公司被购并接管，其董事及高层治理者被解职时，可一次性领到巨额的补偿金(解职费)。该项收益就像一把降落伞让高层治理者从高高的职位上安全下来，故名降落伞计划。灰色降落伞和锡降落伞，适用于一般治理者和普通员工。从反收购效果的角度来说，降落伞计划，能够加大收购本钱或增加目标公司现金支出从而阻碍购并。
我国对并购后的目标公司人事安排和待遇无明文规定，引进降落伞计划，可能导致变相瓜分公司资产或国有资产，损公肥私；亦不利于鞭策企业治理层努力工作和勤勉尽职。宜从社会保险的角度解决目标公司治理层及职工的生活保障题目。
（四）邀请“白衣骑士”
当遭到敌意收购时，被收购公司可以寻找一家善意的合作公司(即所谓的“白衣骑士”)以更高的价格向其发出收购要约，以挫败敌意的收购者。这种反收购一般会引发异常激烈的收购战，被收购公司的股票价格明显上升，加大了收购本钱，可能使敌意收购者知难而退。该计划的关键是是否有人愿意充当白衣骑士来承担更高的收购价格。通常，假如敌意收购者的收购出价不是很高，那么目标公司被“白衣骑士”拯救的可能性是很大的。
从目前的法规看，中国证券市场治理者还是比较倾向于这种反收购策略的，由于这将带来收购竟争，有利于保护全体股东的利益。
（五）收购收购者(又称“帕克曼”防御)
公司在遭到收购袭击的时候，不是被动地防守，而是以攻为守、以进为退，它或者反过来对收购者提出还盘而收购收购方公司，或者以出让本公司的部分利益，包括出让部分股权为条件，策动与公司关系密切的友邦公司出面收购收购方股份。这是一种非常残酷的反收购手段，只适用于那些实力雄厚、融资渠道广泛的公司，假如双方实力相当，结果可能是两败俱伤。
我国目前的法规没有禁止上市公司采用“帕克曼”防御，因此，上市公司可以利用该方法，作为反收购的措施。
参考文献：
1.顾功耘.公司法[M].北京大学出版社，2004
2.范如国.企业并购理论[M].武汉大学出版社，2000
【公司反收购的对策机制构建及选择】相关文章：
上市公司收购中目标公司小股东权利的保护06-08
定向增发机制研究06-03
人民币国际化趋势与路径选择研究及对策论文（精选6篇）05-27
有限责任公司股东请求解散之诉的构建05-31
企业文化构建措施05-15
路堤施工难点及对策05-11
论文的基本结构和提纲构建06-23
刑事诉讼监视机制的完善与创新04-29
如何构建企业预算控制模式06-04