对“采用与市值挂钩方式发行新股”的再讨论

对“采用与市值挂钩方式发行新股”的再讨论

对与“采用与市值挂钩方式发行新股”，如果管理层将50％在一级市场按现行方式发行，另50％与市值挂钩，供二级市场投资者按类似目前一级市场发行方式缴款申购，并不能改善二级市场资金状况（详见《新股发行与市值挂钩对市场的影响》，1999.12.28）。但如果管理层将新股发行量的90％向持有二级市场股票的投资者配售，10％按现行上网发行方式发行。其中向持有二级市场股票的投资者配售的90%要求投资者按照每持有1万元市值可申购1000股的规则自愿申购，不预先缴款，每一帐户必须在限定的配号数量内委托申购，中签者再自愿缴款购买。这时就会改变目前大量资金聚集一级市场的状况，使二级市场资金增加。具体对市场的资金结构可能产生如下影响：

1、一级市场资金大幅度下降

从一级市场看，假定全年发行新股500亿元，新股上市涨幅为90％，则只有10％按现行上网发行方式发行时，一级市场网上申购的利润总额为45亿元。一级市场收购资金总量随着其可以接受的收益率的不同而变化。表1是不同收益率接受水平下的申购资金数量，从中可以看出，一级市场资金数量与可以接受的收益率水平紧密相关，可以接受的收益率水平越低，一级市场的申购资金相对越多；反之，则越少。

表1 10％上网发行时不同收益率接受水平下的一级市场申购资金收益率水平（％）5678910申购资金（亿元）900750643563500450考虑到当前参与一级市场申购资金的投资偏好，这部分资金进入二级市场的意愿并不强烈。因此如果新股发行方式按90％的方式改革，仍会有部分资金停留在一级市场。1999年1～5月，申购资金在1600亿元左右。如果按1～5月份的新股发行速度和新股上市平均涨幅推测全年的新股发行速度与新股上市涨幅，新股申购的全年收益在10％左右。由此可见，一级市场资金中有1600亿元左右可以接受10％左右的申购收益率，明显小于10、11、12月时的申购资金，相应的可以接受5％左右申购收益率的资金量更少。估计如果新股发行中只有10％上网发行，一级市场申购资金在500～900亿元之间。按1999年12月2000亿元左右的申购资金计算，流出的资金在1100～1500亿元之间。

2、二级市场资金增加

由于与二级市场持有股票市值挂钩发行新股，其中90％对二级市场投资者采取虚拟申购，中签后自愿缴款购买新股的方式发行，二级市场实际参与新股认购的资金最多为新股公开发行额的90％，如果2000年新股每次发行额为10亿元，90％与市值挂钩，每次资金占用也只有9亿元，对二级市场资金影响很小。考虑到新股上网发行比例大幅度下降，相应的一级市场的申购资金就会大幅度减少，流出一级市场的1100～1500亿元中将有相当一部分流入二级市场。假定流入二级市场的资金占50％，则可能有550～750亿元资金流入二级市场，二级市场存量资金将会大幅度增加。论文出处(作者):
市盈率与我国新股定价方法
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