企业资金运行与资金盈利能力研究

企业资金运行与资金盈利能力研究

[摘要] 资金运行是企业进行长期可持续生产经营和提高核心竞争力的重要保障。本文研究分析了江苏省南通市工业企业资金运行及资金盈利能力的状况，采用格兰杰因果关系检验法验证了它们之间存在的相互关系，提出实施大企业集团战略，加强金融机构指导和监督等政策和建议。　　[关键词] 资金运行；资金盈利能力；偿债能力
　　　
　　在市场经济运行过程中，资金运行是指企业以形成合理的资金结构和资金分布为目标运作资金，并由此获得高额回报，实现企业最大盈利的过程。江苏省南通市是我国东南沿海经济社会发展较快的一个重要工业城市，其工业企业资金运行状况在我国多数地区，尤其是经济较发达的长江三角洲地区具有代表性。本文研究分析了江苏省南通市工业企业资金运行及资金盈利能力状况，揭示了工业企业资金运行与企业盈利能力之间的相互关系。
　　
　　一、企业资金运行分析
　　
　　江苏省南通市工业企业共３４８３家，资产１１２２．１３亿元，负债６８０．２４亿元。其中，流动资产５９０．９０亿元，占资产的５２．６６％长期资产５３１．２３亿元，占资产的４７．３４％；流动负债６０４．６１亿元，占负债的８８．８８％长期负债７５．６３亿元，占负债的１１．１２％。资产负债率为６０．６２％，负债所有者权益比为１．５４。人均资产为２１０．６４千元／人，人均负债为１２７．６９千元／人。（详见表１、表２）
　　
　　由上述企业资金运行状况，可知：
　　１．资金来源模式较为理想，资金筹措渠道顺畅。企业的资产负债率为６０．６２％，负债所有者权益比为１．５４，略高于同期全国工业企业资产负债率５９．１７％，负债所有者权益比１．４５。表明企业的资产与负债结构较为均衡，资金运作意识增强，融资渠道呈现多元化发展态势。
　　２．盈利能力较强的固定资产等长期资产在资产中占比较低，不利于企业长期可持续发展。固定资产和无形资产等长期资产是企业具有较强盈利能力的资产，江苏省南通市工业企业的长期资产在总资产中的比重仅为４７．３４％，其中厂房、机器设备等固定资产份额３４．３７％，象征企业自主创新和知识产权的无形资产等份额不足１３％。对于产值超５００万元的大型工业企业，这意味着企业的科技投入不足，生产经营后劲匮乏。究其原因有以下五个方面：（１）企业决策层“小富即安”的短期经营思想较为突出，缺乏长远的可持续生产经营和资金运作意识，只顾及企业短期盈利，考虑企业长远发展规划不够。(２)对比同期企业长期资产与长期负债的差额高达４５５．６０亿元（５３１．２３亿元－７５．６３亿元），说明企业资金运作不均衡，长期资金运作相当缺乏，不利于企业进行设备、产品、技术的改造和创新，致使企业长期获利能力下降，实现长期可持续发展的动力不足。(３)企业的科技配备不足，不具备科技创新的运作体系及实力，缺乏产品和技术创新的积极性。(４)企业知识产权保护意识淡漠，忽视无形资产积累和保护。(５)企业决策层对未来企业的发展前景信心不足，不愿意进行长期投资。
　　３．流动比率过低，债务清偿能力较弱。流动比率的高低是企业偿债能力大小和生产经营风险高低的标志。根据惯例，２００％的流动比率是企业偿债能力和生产经营风险的临界点，之所以设置该标准，是要求流动资产在清偿流动债务后，还有余力去应付企业日常生产经营活动对资金的需求。如果低于１００％，则说明企业的流动资产不足以偿还流动负债，企业将出现偿债能力不足和严重的资金短缺。江苏省南通市工业企业的流动比率仅为９７．７３％，距离临界点２００％差距巨大，已达到技术性无偿还债务能力的水平，即企业缺乏足够时间变现其资产而导致的无偿还债务能力。造成流动比率过低的主要原因是流动负债在总负债中所占比重较高，高达８８．８８％，而企业偿债主要通过流动资产实现，其在总资产中占比相对较低，仅为５２．６６％，导致流动比率的低水平。
　　４．负债配置不合理，生产经营风险较高。江苏省南通市企业流动负债是长期负债的８倍，总额多出５２８．９８亿元，占比高出近８０个百分点。流动负债占比过大意味着企业的负债几乎全部是短期需要清偿的债务，企业生产经营已经出现下列情况：第一，企业生产经营过程中流动资金严重缺乏，部分企业几近借贷度日；第二，企业的资金运作无长远规划，仅仅满足于短期资本投入而忽视长期资本的筹措，增加了企业的偿债风险；第三，一般在企业的流动负债中，应付账款应是主要的组成部分，企业流动负债比重过大意味着企业应付账款较多，这是长期以来企业间三角债导致的结果；第四，由于流动负债是企业短期需要偿还的债务，因此企业在日常生产经营过程中，偿债负担过重，短期偿债能力较弱，影响企业信誉和筹资活动；第五，由于流动负债占比过大，企业为了清偿债务会加大流动资产在资产中的所占比重，而流动资产的盈利能力远不如长期资产，致使企业盈利能力减弱。
　　５．营运资金为负值，资金运行出现扭曲。企业流动资本是维持企业日常生产经营和偿还即将到期债务的主要资本，在企业的资金运行过程中具有举足轻重的地位。通常我们把企业流动资产与流动负债之间的差额称为营运资金（Ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ），它不仅是企业资金运行中运用周转的流动资金总额，也是衡量企业资金运行能力的主要指标。江苏省南通市工业企业的营运资金为(５９０．９０亿元－６０４．６１亿元)＝ －１３．７１亿元。企业日常流转资金为负值这一奇异现象表明，在企业的生产经营过程中，用来维持企业生产经营的周转流动资金缺口很大，其缺口部分主要依靠短期资金借贷弥补。这说明：(１)企业生产经营活动已经陷入“借贷陷阱”，即营运资金越短缺越借贷，越借贷越短缺的恶性循环之中。(２)企业营运资金的严重短缺，制约着企业的经营决策，使企业获得高额利润的机会减少。而企业获利能力下降，会影响企业的债务偿还能力，势必阻碍企业的资金筹集活动的顺利实施，使营运资金更加不足，以至于陷入亏损境地。(３)按照一般规律，营运资金多数用于采购生产用原材料消费及职工工资、福利费等的发放。因此，营运资金短缺意味着企业日常生产经营不能够顺利进行，职工生产积极性难以调动。(４)企业资金运行风险分布不均衡，短期风险较高，严重影响企业长期生产经营资金的筹集。
　　出现此种现象的主要原因是：一方面企业的决策层不积极积累资产，对利润索取过多；另一方面，金融机构及其他投资人对企业资金投入存在一定程度的盲目性和随意性，在企业短期负债过多，清偿能力下降的情况下，仍然将资金注入企业。
　　
　　二、企业资金盈利能力分析
　　
　　资金盈利能力是企业资产当期盈利能力和未来盈利能力的综合反映，是考察企业资金运行效率、盈利状况和企业未来发展潜力的重要方面，资金盈利能力可由资产利润率和负债利润率等指标体现。江苏省南通市工业企业资金的盈利能力具有如下特点：
　　１．资金盈利能力较强，且资产利润率与负债利润率之间差距较大。企业的资产利润率为６．４２％，负债利润率为１０．６０％，即每１００元资产创造５．９７元利润；每１００元的负债创造１０．１０元利润（表３）。比同期全国工业企业的资产利润率５．８１％和负债利润率９．８２％分别高出０．６１和０．７８个百分点，即每１００元的资产和负债创造的利润分别比全国平均水平高出０．６１元和０．７８元。并且，负债利润率高出资产利润率近５个百分点，即每百元负债比百元资产多创造近５元的利润，也略高于同期全国平均水平。这是因为：一方面，盈利能力较强的长期资产在企业资产中的比重不足５０％，致使企业资产利用效率较低；另一方面，企业发生负债较为谨慎，且所发生的负债绝大多数是当期能够直接带来盈利的流动负债；此外，企业的资金运作较为保守，在节流开源的企业资金运作模式中，偏重于节流控制而少见广开资金源头的资金运作模式，负债总量和结构不能满足现代企业资金运行和经营需求。如果企业能够适当地调整资产、负债总量及结构，将促使企业资金使用效率和盈利能力大幅度提高（表３）。
　　
　２．资金盈利能力高低与企业规模大小密切相关。在江苏省南通市工业企业中，大型企业每１００元的资产和负债分别创造１１．４８元和２３．５８元利润，分别比中型企业高４．１７元和１１．０６元，比小型企业高６．５１元和１５．８３元。然而，资产利润率与负债利润率之间的差距却随着企业规模的扩大而增加。说明一方面，企业规模越大，资金利用效率越高，资金运行效果越好，资金盈利能力越强；另一方面，企业规模越大，负债的利用效率越高，资产盈利能力较之负债的盈利能力越差（表４）。
　　
　　３．重工业企业的资金盈利能力明显好于轻工业企业。重工业企业的资产利润率和负债利润率均分别高于轻工业企业。其中，每百元资产比轻工业企业多创造２．５元利润，每百元负债比轻工业企业多创造４．４５元利润。这是由于：第一，根据行业特点，重工业企业盈利能力较强的固定资产所占资产的比重较之轻工业企业略高；第二，重工业企业的人均资产和人均负债远远高于轻工业企业，说明重工业企业的资金运作效率比轻工业企业高；第三，一般地，重工业企业的规模大于轻工业企业，而企业资金盈利能力会随着企业规模的扩大逐渐增强（表５）。
　　４．资金盈利能力因企业组织形式不同差异显著。在不同组织形式企业中，资金盈利能力最强的是港澳台资企业，外资企业次之，第三位是国有控股企业。港澳台资企业的资产利润率和负债利润率分别高达８．１５％和１６．５８％，分别比外资企业高出０．８和３．８５个百分点；比内资企业高出２．７１和８．２６个百分点。在内资企业中，国有控股企业的资金盈利能力最强，资产利润率和负债利润率分别高达６．５１％和１１．５４％，分别比私营企业高出１．２８和３．９６个百分点（表６）。
　　
　　然而，令人感到疑惑的是尽管国有控股企业和外资企业的资金盈利能力很强，它们的流动比率和营运资金水平却非常低，已处于技术性无偿还债务能力状态。其中，国有控股企业的流动资产仅达流动负债的１／２；外资企业的营运资金不仅为负值，且低于工业企业的平均水平多达４亿元。说明：(１)国有控股企业的高额盈利主要依靠金融机构对国有企业的长期偏爱，在偿债能力较低，经营风险较高的情况下仍然不间断地将资金注入企业。(２)国企决策层短期经营思想较为严重，不能充分利用有利的资金运行条件对陈旧、传统的生产经营方式及资金运行模式进行改造和更新，已陷入资金运行的恶性循环。(３)在如此低水平的债务清偿能力条件下，企业为了维持正常的生产经营，势必以降低资金的盈利能力为代价，尽管国企有着相对雄厚的资金运作后盾，其资金盈利水平也不及港澳台资和外资企业。(４)就资金运行基础和技术水平而言，外资企业的实力较为突出，但是其在企业生产经营过程中，并没有充分地进行资金运作和规避经营风险，甚至将自己陷入低偿债水平和高经营风险的泥沼之中，说明外资企业的生产经营缺乏长远和可持续发展规划，短期行为十分严重，甚至有利用政府和金融机构对其优惠的政策及金融待遇，实施短期套利的可能。
　　
　　三、企业资金运行与资金盈利能力的相互关系
　　
　　为了进一步分析研究江苏省南通市工业企业资金运行与企业资金盈利能力的相互关系，我们分别将资本结构（固定资产占比）、负债结构（流动负债占比）和偿债能力(资产负债率、流动比率)等反映企业资金运行状况的指标，与反映企业资金盈利能力的资产利润率和负债利润率等相关指标，做滞后长度为１期的格兰杰因果关系检验（Ｇｒａｎｇｅｒ ｃａｕｓａｌｉｔｙ ｔｅｓｔ），数据选取１９９８－２００４年江苏省南通市工业企业相关统计数据（注：２００４年数据为全国第一次经济普查数据），分析采用软件Ｅｖｉｅｗｓ５．０。结果如下（表７）：
　　
　　由上述实证分析结果可知：
　　１．资产利润率是影响企业资本结构和负债结构变化的主要因素。企业的资产利润率和资本结构、负债结构之间呈现长期的均衡关系，资金盈利水平的提高，推动企业形成较为合理的、高效的资本结构和负债结构。随着资金盈利能力的逐年增长，企业拥有充裕的资金和可信赖的偿债能力，资本结构和负债结构也逐渐趋向有利于进一步扩展企业生产经营活动的状态，实施高回报、低风险的长期投资项目的机会也大为增加，高额盈利指日可待。因此，企业资金运行具有一定的“马太效应”，即资金盈利能力较强企业的资金运行状况会愈来愈好，而资金盈利能力较弱的企业资金运行状况会愈来愈差。
　　２．资本结构是影响企业负债利润率变化的主要因素。企业的资本结构和负债利润率之间呈现长期的均衡关系，合理的资本结构，特别是较高的固定资产占比是企业高额盈利的基础，有利于企业提高盈利水平和资金使用效率，帮助企业增强资金盈利能力。
　　３．负债结构是影响企业负债利润率变化的主要因素。企业的负债结构和负债利润率之间呈现长期的均衡关系，企业流动负债在负债中所占份额直接影响着企业资金盈利能力，关系着企业的生产经营风险和筹资能力的高低。然而，企业负债历来就是一把双刃剑，伴随高额流动负债而来的是企业短期偿债风险的居高不下，企业为了降低经营风险势必增加盈利能力较弱的流动资产占用，减少盈利能力较强的固定资产份额，使企业的资本结构失衡，反过来影响资金盈利能力提高。
　　４．资金盈利能力与偿债能力之间不存在直接影响关系。但是，资金盈利能力是影响企业资金筹措能力及经营风险高低的重要因素。随着资金盈利能力的提高，资产结构和负债结构的日趋合理，因无力偿还债务给企业带来的风险也会降低，企业偿债能力进一步提高；反之，企业具有较强的债务清偿能力，能够保证企业资金筹措渠道的顺畅，有利于融资多元化，形成较为合理、高效、均衡的资本结构和债务结构，增强企业资金盈利能力，获得高额利润回报。
　　综上所述，企业资金盈利能力与资金运行之间具有长期的相互影响作用，提高资金盈利能力就要从实施科学的，高效的，均衡的资金运行模式开始。
　　
　　四、几点建议
　　
　　综合以上分析结论，我们提出四点建议：
　　１．加快实施大企业、大集团发展战略。围绕优势资源及优势产业，支持优势企业通过加大投入、上市融资和并购重组等多种途径，加快资本集聚，实现规模扩张，培育大企业、大集团。鼓励企业加大长期生产经营投入，尤其是加强技术改造和创新，提高企业自主创新能力，形成自主知识产权。造就一批具有自主知识产权和知名品牌，在国内外市场具有较强竞争力的旗舰型企业。
　　２．制定相关政策和规定，改善企业资金运行环境，完善投资风险承担机制，鼓励企业形成较为合理的、均衡的资本和负债结构。尤其是要改进有关外资企业生产经营的本土化政策和指导措施，限制其资金外流，打消企业长远经营顾虑。强化企业长期可持续发展的信心，增加资本金的积聚，推进企业实施科学、合理、高效和长期均衡的资金运行模式。
　　３．理顺企业投融资渠道，加大对企业投融资的指导和监督力度。现阶段要加快现代金融服务体系建设，完善金融服务功能。金融机构对待所有企业应一视同仁，加强对企业的资金筹措、使用进行指导和监督，在充分平衡投资收益和风险的前提下，综合考虑资金成本、偿还期限和担保条件等各种因素，协助企业选择正确的资金筹集渠道和方式，以获得最佳的筹资组合，使企业能够以尽可能低的资金成本及时获取所需资金。
　　４．实施企业资金运行人才培训计划，为企业尤其是中、小型企业及私营企业培养现代企业资金管理人才。帮助企业建立专业的资金管理人才队伍，改进企业资金运行模式，提高企业资金运行的技术水平，帮助企业建立现代企业资金运行体系及生产经营风险控制系统，杜绝企业资金的拆东墙补西墙现象，有效地分配和使用企业资金，提高资金利用效率和盈利能力。
　　
　　参考文献：
　　[１]朱世武．对优化企业资金运作的思考[Ｊ]．湖北成人教育学院学报，２００１，(４)．
　　[２]罗伯特·Ｃ·希金斯．财务管理分析[Ｍ]．北京：北京大学出版社，２００４．

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