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上市公司盈利质量透视策略
「摘要」在上市公司的业绩中，投资者特别关注其收益状况及未来的能力。如何评价公司的盈利能力，如何透视公司的盈利质量，一直是界、投资业的热门话题。本文立足于会计报表的视角，从现金流量提供盈利质量信息的优势出发，结合其他预警提示，利用实证资料，对上市公司盈利能力剖析，提出透视上市公司盈利质量的具体策略。「关键词」盈利能力；盈利质量；现金流量预警
随着上市公司的年报纷纷出台，在上市公司的年报中，投资者特别关注上市公司当年的收益状况及未来的发展能力。对于收益状况的分析，仅仅靠净利润、每股收益、每股净资产等指标进行判断是比较局限的，因为这些指标都是权责发生制下的会计指标，这些指标，能够综合反映公司的盈利能力与盈利水平，但是，在透视上市公司盈利质量的论题面前，却显得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以权责发生制为基础，以利润表所列示的的各项财务数据为基本依据，通过一系列财务指标的与分析得到的，反映公司在一定时期内获取利润能力的一种评价结果；而盈利质量是公司盈利水平的内在揭示，是在盈利能力评价的水准上，以收付实现制为计算基础，以现金流量表所列示的各项财务数据为基本依据，通过一系列现金流量指标的计算，对公司盈利水平进一步修复与检验，对公司盈利状况进行多视角、全方位综合分析，从而反映公司获取的利润品质如何的一种评价结果。不论权责发生制还是收付实现制，只是从不同的角度展示盈利状况，两种计算制度都改变不了业务本身，收付实现制是从实收实付角度对权责发生制下计算的盈利指标进行检验和修正，而不应否认权责发生制存在的合理性和客观性。采用收付实现制的相关指标来修正权责发生制下盈利指标计算的不足，是当前会计市场城信危机所引发的客观的必然要求。某些公司净利润没有经营活动净现金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良应收支撑，利润虚增、资产浮肿，盈利能力指标泡沫严重，必然出现盈利能力与盈利质量指标的背道而驰。因此，现金流量分析盈利质量的优势在于：第一，现金存量的增减以及现金流量的流向均以实际发生为基础，既避免了权责发生制的不足，又可以与资产负债表、利润表的相关项目相互联系、相互检验；第二，以现金流量作为盈利能力的参照指标，具有较强的稳健性；第三，现金存量与其他资产存在方式相比较，更容易检查和验证；第四，净现金流量、经营活动净现金流量等指标，比利润、净利润等指标更能体现公司的综合盈利水平和偿债能力，更能透视出公司的盈利质量。
如何甄别公司盈利质量？甄别盈利质量的标准是什么？从财务分析角度讲，基本思路应该是：用两种计帐制度——即权责发生制和收付实现制考察盈利指标，如利润和净现金流量进行对比、净利润和经营活动净现金流量进行对比，对二者差异较大的状况做深入分析。具体手段如下：
1.直接阅读报表。仔细阅读现金流量表的流人和流出项目，并注意和资产负债表、利润表相关项目对照、验证。例如，通过现金流量表，可以了解经营活动产生的现金流量净额及产生的主要原因，但是无法分析企业的销售规模、销售能力、盈利能力、赊销政策的变化等；若结合利润表中收入、成本及利润项目的分析，再结合资产负债表中应收账款等项目的变化情况进行判断，则可获悉企业经营活动产生的现金流量，主要是来源于以前债权的收回，还是本年现销比例的提高，同时又可考查企业收益质量、坏帐风险等。
例如，在阅读LT公司2001年现金流量表时我们发现，根据“支付给职工以及为职工支付的现金”一栏所列示的金额计算，该公司职员平均每月收入仅144.5元，该年上半年内人均月收入为185元，如此低的收入水平，对于“盈利能力”一向优异的LT股份而言，是不合情理的。再比如：ZGJL公司2001年中报显示，报告期内“经营活动现金流入”合计为22.14亿元，其中，“收到其他与经营活动有关的现金”一项就达9.58亿元，占合计数的43.27%：“经营活动现金流出”合计为20.85亿元，其中，“支付其他与经营活动有关的现金”一项就达12.47亿元，占合计数的59.80%.如此大的数额，在有关报告中没有给予披露，必须引起关注。
2.进行结构分析。就是通过确定各项目占项目总和的比例关系，进行比较评价的过程。一般而言，、商业板块的现金流量表中，“与经营有关的现金收入”应当占现金流入量的一定比重，“销售商品、提供劳务收到的现金”应当占经营活动现金流入量的一定比重，“购买商品、接受劳务支付的现金”与“支付给职工的工资支出”等，应当占经营活动现金流出量的一定比重，在持续经营下，经营活动现金净流量应为正值。在结构分析中，投资者可能会发现一些异常情况，应根据公司的财务状况具体分析判断。比如，经营活动现金净流量为负值，但当期现金净流量为正值，可以判断该公司是通过非商品经营手段获得现金流入，不排除通过筹资等手段来祢补由于经营性亏损造成的现金短缺的可能，这种状况应引起投资者谨慎。再比如，有些公司可能会出现“销售商品、提供劳务收到的现金”占经营活动现金流入量的很少比重，且这种情况长期存在，说明该公司可能用其他业务利润弥补主营业务利润的不足，可以判断该公司在行业竞争中处于劣势状态，有碍公司的经济增长和发展能力。
3.利用指标预警。利用现金流量表，结合利润表和资产负债表，采用以下指标，分析判断上市公司的盈利能力和盈利质量。
（1）盈利现金比率（经营现金净流量/净利润）。反映公司本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。在一般情况下，比率越大，公司盈利质量就越高。如果比率小于1，说明本期净利中存在尚未实现现金的收入。在这种情况下，即使公司盈利，也可能发生现金短缺。诚然，应收帐款的增加，可能有以下三方面原因：①为了扩大市场份额而导致赊销增加；②公司规模扩大（资产增加）而带来的应收帐款增加；③盈余管理促成虚列收入，应收加大。第①种原因可以借助于指标——销售商品提供劳务收到的现金/经营活动现金流入量，若该指标持续上升，应收帐款的增加尚属正常；第②种原因可以借助于指标——（期末总资产-期末应收帐款）/（期初总资产-期初应收帐款），若该指标上升，说明公司规模壮大，债权资产增加也属正常；若非前两种原因，则有利用应收操纵利润之嫌。
在盈利质量时，仅仅靠一年的数据未必能说明，需要进行连续的盈利现金比率的比较，若某公司盈利现金比率一直小于1甚至为负数，则公司盈利质量相当低下，严重时会导致公司破产。
（2）净资产现金回收率（经营现金净流量/平均净资产）。该指标是对净资产收益率的有效补充，对那些提前确认收益，而长期未收现的公司，可以用净资产现金回收率与净资产收益率进行对比，从而看出净资产收益率的一些水分。
（3）现金毛利率（经营现金净流量/经营活动现金流入量）。该指标是对销售净利率的有效补充，可以识别权责发生制下利润率不实或人为虚增的问题。应当提醒投资者注意的是，对于特殊行业，特别是一次性投资规模较大分期回笼现金的行业，如房地产、大型基础设施建设等行业，应该将该指标进行连续几期的计算，以确定现金毛利率的合理水平，正确评价公司业绩。
4.关注其他信息。上市公司需要在财务报告附注中披露重要的政策、会计政策和会计估计的变更、或有事项等，这些特殊的会计事项往往对公司的财务状况产生重要。投资者对被投资方的非会计与会计事项应该引起足够的敏感，比如，管理层更换、会计师事务所更换、注册会计师的审计报告、关联方交易、特殊事件的发生；意外收益、收益的增长快于销售的增长、刚好或勉强满足报表外部使用者（投资者）对收益的期望、税收报告和财务报告中费用的不一致、在会计年度的最后一季的会计大幅度调整等等。若某公司的盈利指标出现了明显的上升趋势，且远远高于竞争对手，则要找到其竞争优势，如在一定领域或地区内垄断、拥有能够保护产品价格的专利、发现或拥有低成本的自然资源等等。如果找不到这些能够带来丰厚利润的竞争优势，则其盈利能力、特别是盈利质量必有嫌疑。
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