关于民企海外上市财务风险及规避的探讨论文
摘 要：混乱的经营模式，在财务方面刻意盲目的非正常操作，如何经得起海外资本市场的严格监督，该如何有效进行调整，为顺应海外资本市场揭露财务问题的隐患，规避财务风险是至关重要的。本文就关于民企海外上市财务风险及规避作一探讨，从当前存在的财务风险中找出原因，并寻求对应的规避方法，但是企业财务风险是客观存在的，安全消除财务风险是不可能的，也是不现实的，所以要采取尽可能的措施，将其影响降低到最低的程度。
关键词：财务风险；上市企业；资本结构；规避；长期负债
一、引言
很多民营企业上市之前按照不同地区的上市要求做了大量的准备，这些准备工作虽然在短期内使它们达到了上市规定，但是，由于民营企业多是家族式企业，要在短期内完成质的飞跃不太可能。在公司上市后的运行过程中，暴露出许多问题，例如，上市的发行风险；大股东“掏空”上市公司的资金；利润操纵现象严重；财务风险；内部控制机制缺失风险；上市后市场价值低估风险等等。其中，财务风险尤其值得重视，混乱的经营模式，在财务方面刻意盲目的非正常操作，如何经得起海外资本市场的严格监督，该如何有效进行调整，为顺应海外资本市场揭露财务问题的隐患，规避财务风险是至关重要的。
本文就关于民企海外上市财务风险及规避作一探讨，从当前存在的财务风险中找出原因，并寻求对应的规避方法，但是企业财务风险是客观存在的，安全消除财务风险是不可能的，也是不现实的，所以要采取尽可能的措施，将其影响降低到最低的程度。
海外上市中的财务风险
（一）信息披露风险
2011年中概股危机只不过是揭开了一个序幕，9个月后民企造假风波愈演愈烈，并从北美市场席卷到了香港市场。之后多家在香港上市的民企均被卷入造假风波中，股价也随之大挫。今年3月至今，海外上市的内地民企相继卷入造假风波，行业涵盖消费、采矿、食品等，至少有5家民企因此宣布延迟公布全年业绩，涉嫌的造假指责包括财务状况不实、虚构收入、资产数量不实、夸大客户数量等。
公众公司必须以诚信为本，对外披露的信息是投资者进行投资决策的依据。若对外披露的信息不真实或不及时，就会误导投资者的投资决策，真相被揭露之时就是股票被停牌或股价大幅度跳水之时。上市公司应当根据法律、法规和《上市规则》的规定，认真履行信息披露义务；董事应当履行诚信勤勉义务，监事应当履行监督职责；董事会全体成员应当保证重大信息的及时披露，保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并就其保证承担相应的法律责任。
一股独大风险
啤酒花的第一大股东和第二大股东的实际掌控人都是艾克拉木。该公司第一大股东新疆恒源投资公司和第二大股东新疆轻工共持有公司46.01%的股份，其他股东的最高持股额只有2%。而第二大股东新疆轻工已将持有的啤酒花股权转让给了新疆汇智投资公司，后者是艾克拉木的公司。
一股独大的股权结构在加强公司利益和家族利益之间的紧密结合，促进家族管理层对公司的战略规划、经营管理、内部控制。但是在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，也是公司治理结构的逻辑起点，有什么样的股权结构，就会出现什么样的治理结构，这是谁也无法抗拒的规律。数据显示出来的我国民营背景上市公司的“一股独大”现象，必然会导致其治理结构的不彻底，其直接结果是特定家族对上市公司经营管理权的控制。假如监管不严，这些上市公司必然会以家族利益最大化作为其经营管理的极终价值取向，由此而产生侵占中小股东利益的现象。
（三）长期负债率不当风险
前身为太太药业的健康元2004年的中期报告显示，公司资产负债率为27.84%，但是流动负债率为100%，没有一分钱的长期负债。由于负债结构不合理，长期负债比率偏低，因此民营上市公司不充分利用长期负债筹资的好处也导致了民企上市中筹资风险的产生。
短期债务并没有发挥减少债务代理成本，缓解投资不足和抑制过度投资行为等正向的治理作用。过高的短期负债率抑制了其对企业治理中的正效应强化了其负效应，使其为企业带来的不利影响胜过了它给企业带来的好处。长期债务并没有阻碍企业业绩的提升，而是对企业经营业绩的提高起到促进作用。过低的长期负债率强化了其对企业治理中的正效应抑制了其负效应，使其为企业带来的有利影响胜过了它给企业带来的坏处。
（四）目标模糊风险
德隆集团在重型汽车、汽配、机电、食品、水泥、种子、奶牛、零售、旅游、金融等10多个行业都有过投资。
作为一家上市公司，其经营目标必须十分明确，其战略思路必须十分清晰，企业要在自己的经营领域进行准确定位，要让所有股东和员工都清楚了解公司的未来发展方向和奋斗目标，这样才能产生动力和信心，才能使企业一步一个阶梯地向市场的高峰努力攀登。 我们看到，西方的一些大型跨国企业和上市公司，主导产业和主导产品非常明确，甚至几十年如一日专心致志开发和经营自己的产品，轻易不涉足毫不相关和不太熟悉的领域。这些公司对产品研发、市场布局、竞争策略及资金筹措与投放等，都进行详尽的战略规划和设计，并根据市场和环境的变化不断进行修正和调整。这样的企业是一步步做大做强的，是一步步扩展市场份额的，具有很强的抗风险能力和可持续发展能力。中国的民营上市公司应努力培养自己的战略意识，不断矫正“暴发户”的心态。
财务风险产生的原因
对外披露的信息不及时或虚假
我国许多民营企业家既是上市公司的实际控制人，同时又是上市公司的最大受益人，通过弄虚作假上市或操纵上市公司股价的动机更加强烈，他们会更为精确地在违规收益和违规成本之间作权衡。民营企业的风险源主要来自成长过程中的不规范，上市后暴露出来的问题主要有出资不实、隐瞒敏感信息或者对敏感信息的披露不及时、募集资金不按招股时的承诺使用等。
民营上市公司不及时披露信息或者披露的信息虚假，不仅违反了资本市场有关法规的规定，造成了恶劣的影响，直接影响到广大投资者的信心，而且民营企业家的利益也会遭受不可挽回的损失。
（二）一股独大，导致公司治理失灵
出于家族利益的考虑，家族上市公司不允许大量非家族成员进入公司的核心层而稀释家族对公司的控制力。而我国民营企业股权集中，股东、经理合而为一，把持着公司实权，公司几乎为私有大股东所操纵，形成内部人控制的局面。内部人控制公司的一个必然后果是大股东凭借对企业的控制来谋求自身利益最大化，甚至侵吞公司财物，股东与股东之间不能得到公平的对待。
虽然有些民营企业也从外部聘请了职业经理人，但由于职业经理人没有董事会、监事会的监督，其所有的经营举措都是在不违背企业主的意志或在其意志下做出的，所有者的素质和能力的有限性导致了其决策的低质量。这使民营企业的决策风险大大增加，暴露出种种问题。
（三）负债结构不合理
长期以来我国民营上市公司负债结构不合，长期负债比率极低，用短期融资来进行长期投资，短融长投支撑起的资本结构和资金结构，它的融资手段和融资方法有比较多的违规和一定的违法。评价企业的财务风险，不仅要看其流动比、速动比、长期负债等财务指标，更要关注其担保项目。由于负债结构不合理，长期负债比率偏低，因此民营上市公司没有充分利用长期负债筹资的好处。
（四）战略不明确
民营上市公司凡事董事长一个人说了算，缺乏来自内外有效的监控、反馈和制约，使得其战略的正确性和准确性大打折扣。在制定战略时，不计算成本、不追求效益，制定过程只是凭着“大概”、“可能”等感觉进行，不理性也不科学。某些民营上市公司短期行为非常严重，战略意识非常淡薄，对短期利益过于看重，只要能赚钱，什么领域都去涉足。今天经营房地产，明天转去搞贸易，总之看不出什么才是他的主导产品。
海外上市财务风险的规避及对策
（一）财务信息更公开、更详细、更真实
上市公司要定期对外披露公司年度报告、半年报和季报。已发行人民币普通股(指A股)，又发行境内上市外资股或境外上市外资股的公司，应披露按不同会计准则、制度计算的净利润并说明其差异。应列示报告期内股本、资本公积、盈余公积、法定公益金、未分配利润变动情况，并逐项说明变化原因。公司董事会应披露新年度的经营计划，包括(但不限于)收入、费用成本计划，及新年度的经营目标，如销售额的提升、市场份额的扩大、成本升降、研发计划等，为达到上述经营目标拟采取的策略和行动。
完善公司治理结构
1.改善家族上市公司的股权结构和股权关系
可以制定相关证券法规，要求家族公司在申请上市时，必须通过私募股权融资引进一定数量的非家族成员的战略投资者，且每个战略投资者的持股比例不得低于企业总股本的10％，以起到有效分散股权的目的。在这种股权适度集中，并且有若干个大股东的股权结构下，将最有利于对企业经营者进行有效监督并激发经营者的工作动力。
完善董事会的职责
一方面要使董事会充当股东的监督人，并代表股东对经营者的行为进行监督；另一方面董事会充当股东财产的受托人，并对股东负有“照管责任”，“忠诚责任”和“应有的注意”。
引进职业经理人
职业经理的产生，能够与股东会、董事会形成一种强有力的权利制衡关系。但要调动职业经理的积极性，还需要形成对公司职业经理的激励机制，民营上市公司可以通过给职业经理人一定的股票期权作为激励，使其收益与公司业绩好坏挂钩，分享公司利润。这样，职业经理人不再是单独的经营者，他们将会站在所有者的角度，基于公司的利益出发而经营公司，并形成对内部私有大股东的有力监督。
充分利用长期负债筹资
民营上市公司利用长期负债进行融资对企业有诸多好处。首先，长期负债是企业稳定的资金来源。上市公司通过长期负债筹资在短期内不会面临流动性不足风险，短期内偿债压力不会增大，短期负债筹资的资金使用期限较长，投放安排较为便当，上市公司可以把长期负债筹集的资金用于增加固定资产，扩大经营规模；其次，长期负债筹集资金成本相对增资配股而言较低。同时，由于长期负债筹资利息在所得税前支付，因此它有减免税收的作用。最后，债权人不参与企业管理，所以民营企业家不用担心企业控制权的转移和丢失。
（四）明确民营上市公司的战略目标
战略目标对于一个企业相当重要。它是企业寻求创新和成长的冲动，保持永不满足的精神。企业因根据产业和自身的优势，确定在哪一个产业要成为一个什么样的企业。用友集团的战略目标就是要成为中国财务软件行业的龙头老大；四川希望集团的战略目标就是成为中国最大的饲料企业；微软的战略目标就是每一个人、每一个办公室都用我的软件等等。民营上市公司要走向持续成功，大股东的思维、行为模式就必须进行转型，即从企业家个人英雄主义走向企业家团队，实施分权与制衡，强化专业化管理；从个人随意性决策走向权利智慧化，吸纳各方面的智慧，建立有效的决策机制与程序，使企业决策建立在集体智慧的基础之上。同时，企业还需要开放权力结构，搭建事业平台，激发创业精神，促进职业经理队伍的形成；企业还需要明确责任边界，建立内部秩序，树立理性权威。
结束语
的确，民营企业面临多方面的挑战和压力，但是我们也看到，不管是市场机会还是企业自身的变革，人们都还有大量可提升空间。当然，我们要呼吁体制变革，尤其制度性障碍的消除，重大决策实施的决心，适势而下，为我们民营企业的发展创造良好的空间，助民营企业真正的做大做强，使其不仅成为中国就业的主力军，更是中国创新力的主力军的保障和提供方。
参考文献
[1]李延振：“广东民营企业上市的特点、问题和建议”，《南方经济》，2004年第5期。
[2]吕云凤：“上市公司治理结构的法律规则”，《北京市政法管理干部学院学报》，2004第2期。
[3]廖晖：“论我国企业海外上市的战略选择”，《经济问题探索》，1994年第10期。
[4]秦冕：“中国企业如何到海外上市”，《中国科技信息》，1995年第8期
[5]王志成：“中国企业海外上市的途径与前景”，《国际金融研究》，1995年第3期。
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