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债权融资是什么
所谓债权融资是指企业通过借钱的方式进行融资，债权融资所获得的资金，企业首先要承担资金的利息，另外在借款到期后要向债权人偿还资金的本金。[1] 债权融资的特点决定了其用途主要是解决企业营运资金短缺的问题，而不是用于资本项下的开支。
从前年的“银根缩紧”到去年初金融危机深化，再到今年经济下行风险增大，对绝大多数资金紧张的小企业和创业企业而言，银行信贷门槛实际上提高，固定资产又不足以抵押给信托机构，VC、PE受上游LP资金的制约本身已经捉襟见肘。
“我们通常会选择一些成熟企业。他们短时间内出现了一定的资金缺口时可以以股权或是个人信用等形式作为抵押，我们给予短期的资金支持帮助企业渡过暂时的难关。”某基金执行合伙人张先生介绍说，“目前我们与工商银行、中信银行、民生银行等诸多金融机构达成合作，由银行直接推荐目标客户，以此来保证投资的成功率。其通过债权型投资方式获取的收益一般为银行基准利率的4倍左右。”
从去年的“银根缩紧”到今年初金融危机深化，对绝大多数资金紧张的小企业和创业企业而言，银行信贷门槛实际上提高，固定资产又不足以抵押给信托机构，VC、PE受上游LP资金的制约本身已经捉襟见肘。情势所迫，投资机构和企业已经考虑通过“债权”投融资的方式谋求“双赢”。
债权“是非”
“股权融资对于企业来说是蛮昂贵的，如果能通过债权的方式融资，使企业得到发展，也是一个不错的途径。另外，在这个过程中若能结合国家一些对高新科技产业的优惠政策的话，就能使债权融资的成本得到降低，减小企业的压力。”资本运作者杨先生分析道。
与股权型投资长期持有不同，债权型投资的周期相对较短。以2008年9月成立的融众基金为例，其从事的债权型投资周期一般不超过六个月，平均的资金周转率为1~1.5个月，以此确保正常的资金流转。但是，债权融资仍然需要资产抵押。
“如果不是被‘逼上梁山’了，企业绝对不会考虑债权型融资。企业往往遭遇了短期的现金流，但不希望过多地稀释股权，才会迫于无奈采取这种方式。”某创业投资基金的高级分析师郑先生直言不讳地表示。
“但并不是任何企业都可以获得债权型融资，投资方会考量企业的成长性，是否有接受过其他风投的投资，以及是否有将债权转成股权的可能性等等，同时在签订协议时附带的对赌协议可能比较苛刻，企业承担的风险往往更大。”郑先生补充说。
从投资方的角度看，对本土规模尚小的创投来讲，在目前市场行情不被看好、自身资金量有限，无法与大机构争夺优势项目的情况下，采用债权型融资的做法，不仅能保证一定的收益，同时还能降低投资风险。
对此，IDG合伙人章苏阳表示，“债权型投资方式其实一直都有，只是在目前的情况下，对于偏重后期项目的PE投资机构而言，采取债权型投资的方式可能会多一些。但对于VC而言，更多的还只是起到一个试金石的作用——在投资之前先给企业一笔短期贷款作为尝试，如果企业有发展，再决定是否给予股权投资，以图降低投资风险。”
“据我所知，大多数VC都是做传统的股权投资，而且他们在投资时与LP会有资金使用上的约定，要把这个东西转成债权投资会有相当大的难度，除非这个基金在成立的时候有足够大的灵活性。”拥有丰富投资经验的杨先生坦言。
“双赢”的可能性
处于创业早期的企业虽然可以通过无形资产抵押的方式进行债权融资，但初创期的企业无形资产价值往往偏低。比如知识产权抵押，高科技公司或者创新型公司一定是有一些无形资产，如专利发明、技术创新，还有品牌都可以被作为无形资产抵押。
但据了解，愿意用品牌和技术抵押的企业家其实很少。品牌是创业者经过几十年的积累创造出来的，而技术可能是关乎一家企业生存的最核心资产，“对创业者来讲是压力是蛮大的，如果不能归还债务的话，技术就不归他拥有，这比抵押固定资产的风险更大。”杨先生直言。
而无形资产抵押对投资方的风险是，如果企业没能往好的方向发展，投资人拿到这些资产也没什么用处，因为使用的人不同，品牌和技术都无法继续发挥价值，这样就会造成一个“双输”的局面。
相比较而言，业界人士比较认同债权型融资更适合中晚期的企业，因为这个时期的企业有资产可以抵押，公司发展不错的话会产生不错的现金流，这无论对于投资机构还是银行贷款来说都是比较安全的。
“将股权融资和债权融资结合起来做对企业是比较现实的途径。” 杨先生建议道，“1999年我在美国硅谷做了一个高科技产品，当时我们先拿到了一些风险投资的钱，但当项目启动时，发现仍需要一些流动资金，于是向当地一家小型的商业银行申请了100万美元的高利息贷款。美国的商业银行之所以会给我们这种刚成立的小企业贷款，其中很重要的原因就是看到VC已经投了钱。这种情况下，企业拿VC给的那部分资金作为贷款的抵押，银行的风险也就相应降低了。”
“如果需要一大笔项目资金，并已经融了一半，那么剩下那部分资金就可以通过债权融资来解决，企业拿到了发展所需的资金，同时也解决了企业家担心的股权稀释问题。”
此外，业内专家提示，企业还有一种可以参考的思路称之为“内部循环、内部供血”，即把企业内的部门按照盈利的和不盈利的分开，之后用债权和股权的方式分别对其进行融资。把原有的发展不错、能产生很多现金流的部门让其继续发展。假如其中的某个部门很有前景，但目前处于初期的创新型部门，是亏钱的。如果母体仍继续“供血”，有一天母公司的财务状况发生了变化，供不起时就将两败俱伤。这时可将该部门从母体中脱离出来单独找VC或者PE融资。这种做法对于面临生存问题的企业尤为重要，只有对企业内部进行重组，把那些正在“流血”或需要积极支持的部门进行剥离、重组，融资、卖掉、关闭才能使企业保持良好的经营状态。同时，一些传统的、仍可产生现金流，但未来的前景不大的部门也可以采取剥离的方式，与PE或VC结合之后，用换来的资金投入新的、更有前景的部门。
对于当前的中国企业来说，银行贷款利率降低亦意味着融资成本降低，这是利用债权融资的绝佳机会。如果公司有海外事业部，可把办事处转变为分公司，靠其在海外进行融资。具体什么企业适合什么方式，则需要具体问题具体分析。
受访者建议，企业CFO去洽谈债权融资时，面对不同投资机构谈判的角度是不同的。面对VC或PE时，一定要把公司的核心竞争力展示出来，因为 VC或PE更关心企业的成长性以及在行业里的竞争能力，如果企业中有一个相当好的部门也一定要重点强调。如果向银行进行债权融资，要向银行强调你的持续发展能力以及产生持续现金流的能力。
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