融资租赁行业市场风险研究
风险作为一个极其宽泛的概念，对于融资租赁企业有着重要的意义。融资租赁行业的风险大体分为两类，市场风险与非系统风险。市场风险又称系统性风险，是指由于外部宏观经济环境变动引起的不确定性
融资租赁企业面临的市场风险主要包括利率风险，汇率风险，以及标的物价值变动风险。非系统风险，也称公司个别风险，主要包括融资租赁企业的信用风险，操作风险，和内控风险。尽管信用风险最受从业者重视，但由于市场环境具有多变性和融资租赁行业的特殊性，市场风险对于融资租赁行业也有着重要的意义。
一、融资租赁企业利率风险及防范
利率是融资租赁企业的主要利润源，也是融资租赁产品的重要组成部分。由于融资租赁企业的特殊性，融资租赁企业与承租人签订的通常为固定利率合同，而在融资租赁公司与银行进行短期借款和拆借的过程中，又不得不使用浮动利率结算，在这种三角关系中，随市场变动的浮动利率与固定利率之间产生了差额，而这层差额也就是融资租赁企业面临的利率风险。
融资租赁行业具有融资与融物相结合的特点，从本质上讲，融资租赁是一个以融资租赁公司为担保取得银行借款，而另一方面租出实物资产，从承租人获得高额利息的过程，在此过程中，利率风险始终没有转移到任何一方，而全部由融资租赁企业承担。而我国自2013年7月20日起，全面放开金融机构贷款利率管制，融资租赁企业与银行拆借资金的借款利率完全依靠市场化运作，更加大了融资租赁公司的利率风险。
在这样的背景下，融资租赁企业应当着眼于利率风险控制，防范利率风险带来的不利影响。防范利率风险有多种方法和手段，其中，利率对冲和浮动利率合同是重要的风险防范手段。我们在调研中发现，浮动利率合同的使用在融资租赁企业中尚不为多，这主要有两点原因：(1)承租人需求。承租人往往希望有固定的折现值，来确保财务的稳定性，在这时，他们宁可选择较高的固定利率，也不希望承担浮动利率带来的利率风险。(2)较高的控制成本。对于融资租赁企业来说，浮动利率合同意味着对项目的严密监控，高昂的控制成本是很多中型融资租赁公司放弃浮动利率合同的重要原因。国际融资租赁企业常常采取对冲利率风险的方式来规避风险。即通过和银行等金融机构交换浮动利率与固定利率现金流，将融资租赁企业的固定利率浮动化，将利率风险转移来达到控制风险的目的，这时，融资租赁企业通过两重浮动利率得到剪刀差。由于我国金融机制尚不完善，这种对冲业务还难以全面开展。但这给我国的融资租赁业利率风险控制提供了良好的思路。
二、融资租赁企业汇率风险及防范
汇率风险指在融资租赁企业在进行外币计量的交易时，由于时间差和汇率波动，产生与本币折算时损益的可能性。
自从我国加入WTO以来，国际间贸易数量明显增多，本外币交易量急剧增加，这种国际进程对融资租赁行业也产生了很大影响。无论是国际游资进入租赁市场，还是国际知名制造商进行融资租赁贸易，都使得国内融资租赁业务向全球化趋势发展。在这种国际间贸易日趋频繁，利益关系日益复杂的情况下，融资租赁业务的汇率风险也成为了主要的控制对象。一旦某币种出现长时期的单边走势，就容易使融资租赁企业出现偿债负担或削薄利润。在融资租赁业务流程中，汇率风险主要在两个环节出现：一是在购货合同的签订到租赁合同的完成过程中，汇率的变动会引起进出口设备实际支付的成本发生变化。二是筹资过程中如果汇率发生了变动，那么涉及到外币的筹资成本就会出现增加的风险。
为了控制汇率风险带来的不利影响。进行远期汇率合约和汇率期货是一个较为合理的控制措施。远期汇率合约交易是指融资租赁企业与银行等金融机构签订的购买或出售汇率的远期合同，通过远期合同，企业可以锁定利率，减少汇率风险。
三、经济周期与融资租赁市场风险
融资租赁市场受宏观经济状况制约，市场风险对国家和世界经济形势有很强的敏感性。而融资租赁企业具有的特殊性更加大了市场风险，这种特殊性通常表现在以下几个方面：一、融资租赁企业的标的物往往为飞机、船舶、大型工程机械和成套装备。这种高价值、高专业化的装备常常受经济波动影响最大。在经济危机时期，大型工程建设可能会陷入困境，特别在经济萎靡的情况下，市场风险往往导致大型装备承租人没有充分的现金流以按时支付租金，引发了被动的信用风险。二、融资租赁企业专业技术要求较高，这使得租赁企业常常向单一化方向发展。这种单一化，高度专业化的租赁企业，虽然能够更加集约化的向某一专业领域突破，但同时，过分单一的标的物更容易受单一产业经济状况的影响。三、融资租赁公司的金融属性。作为金融业的重要组成，融资租赁行业受金融行业影响深远。而在我国，整个产业链，尤其是金融产业，与房地产市场的兴衰息息相关。房地产业作为当下中国的支柱产业，拉动整个国内经济增长。而在当下房地产市场相对低迷的情势下，整个制造业的的经济状况不尽如人意。融资租赁企业的经营也往往举步维艰。在当前经济形势下，去思考融资租赁产业的出路和突破口也就显得愈发重要了。
在这种特殊的经济状况下，思考融资租赁企业如何整合产业资源，积极进行金融创新，开辟新的租赁市场和租赁模式是当下之重务。我们在分析调研材料后发现，融资租赁行业存在几个突破点：一、业务分散化发展。为了避免单一产业经济波动带来的不良后果，融资租赁行业应当向多个行业发展，特别向非周期行业和防守型行业发展。诸如医药，医疗器械等行业扩张。非周期性行业往往存在更为稳定的现金流和较大程度的国家支持，并对经济周期不甚敏感。向这些产业等多产业拓张有助于分散企业市场风险和提高企业价值。二、标的物向小型化发展。融资租赁企业往往进行大型装备的租赁，而这些价值高，专业化强的大型装备的承租人对于市场有很强的敏感性。在如今经济危机尚未褪去，产业经济不甚景气的形势下，选择一些价值和专业性相对较低，标准化、统一化的中小型装备承租人不失为更好的选择。
四、结论
本文是经过对多家大型融资租赁企业进行走访和调研，对融资租赁行业历史数据进行分析后得出的客观结论。本文认为，市场风险是融资租赁企业风险的重要组成部分。市场风险控制对于融资租赁企业有着极重要的意义。在当前金融危机尚未褪去的经济情势下，做好防范市场风险的应对措施有不可替代的价值。本文通过对市场风险的逐层分析，勾勒出现阶段融资租赁企业市场风险应对的基本框架，以图通过对市场风险的分析研究，对融资租赁企业的发展有所帮助。
融资租赁业态，是在改革开放初期，我国为扩大国际经济合作和技术交流，开辟利用外资的新渠道，吸收引进国外的先进技术和设备，从市场经济发达国家引入的。那么融资租赁资产的证券化信息，大家了解哪些?
融资租赁资产证券化 成企业ABS新秀
“近期资产证券化产品的发行利率已经很接近同级别的债券了，优先级大概不到6%。”恒泰证券金融市场部执行总经理郝恒告诉21世纪经济报道记者，除提供融资便利外，部分资产证券化产品的融资成本，“比银行贷款还有优势”。
其进一步指出，除“融资”这一个功能外，“资产出表”可能成为越来越多融资租赁公司参与资产证券化的目的，因为资产出表可调整融资租赁公司债务结构，进而充分利用杠杆倍数扩大业务规模，“目前已经有出现出表的案例了，越来越多元化，对发行主体来说就有吸引力了”。
证监会备案制之后，交易所企业资产证券化(下称“企业ABS”)迎来快速发展。同时，企业ABS市场格局生变，融资租赁资产证券化异军突起，成为该市场一大主力。
Wind数据显示，今年初至今，企业ABS产品共发行50单，规模总计514.92亿元，可见，仅仅半年多时间，已超过2014年全年400.83亿元的发行规模。
其中，租赁债权为基础资产的企业ABS产品共发行15单，规模总计123.37亿元，远超去年全年的4单34.75亿元，规模占比也从去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。
“从券商的'角度来说，融资租赁公司资产证券化的是标准化债权，相比其他基础资产，证券公司操作更为便利。”恒泰证券金融市场部执行总经理郝恒向21世纪经济报道记者解释称，证监会施行备案制后，券商操作难度降低，是融资租赁资产证券化“异军突起”的一个重要原因。
郝恒进一步分析，在需求端，租赁资产与信贷资产比较相似，破产隔离可实现度较高，使得投资者更容易接受，则是另一重要原因。
“企业ABS发行量下半年会比上半年多，全年一两千亿问题不大，融资租赁资产证券化的比例，可能会在现有的基础上进一步上升，大概到三分之一左右。”他说。
滚动发行优化资金配置
事实上，融资租赁资产证券化快速发展的原因有多个方面。
据21世纪经济报道记者多方了解，由于融资租赁公司主要以银行贷款这一间接融资方式补充资金，而银行贷款的门槛又相对较高，且贷款周期灵活度亦有限。目前，融资租赁公司多以融资作为其尝试资产证券化的目的。
“近期资产证券化产品的发行利率已经很接近同级别的债券了，优先级大概不到6%。”郝恒告诉记者，除提供融资便利外，部分资产证券化产品的融资成本，“比银行贷款还有优势”。
其进一步指出，除“融资”这一个功能外，“资产出表”可能成为越来越多融资租赁公司参与资产证券化的目的，因为资产出表可调整融资租赁公司债务结构，进而充分利用杠杆倍数扩大业务规模，“目前已经有出现出表的案例了，越来越多元化，对发行主体来说就有吸引力了”。
此外，资产证券化还能使融资租赁公司得以灵活调整公司资金，使融资所得与项目消耗资金规模相对匹配，以最大化资金利用效率。
“对融资租赁公司来说，资产证券化采取‘小步快跑’的策略最合适，有三五个亿的项目沉淀，做一次资产证券化，再形成三五个亿的项目，再做一次资产证券化。”郝恒建议称，融资租赁公司可以通过滚动发行的方式优化资金配置，“比如宝信租赁，大半年已经做了四期，可以预见年底前还可以再做”。
记者梳理Wind数据发现，“宝信租赁资产支持专项计划”迄今已发行四期，其中1-4期产品的发行时间分别为，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。
发行时间间隔仅2-3个月。
“未来，对于成熟的租赁公司，监管的备案程序还有进一步简化的可能。理想情况下，租赁公司一旦形成了租赁资产，能在一两个星期，甚至两三天将其资产证券化，这样就彻底滚动起来了。本身证券化是从去年底才开始备案的，优化的空间还很大。”他说。
消化营改增影响
招商证券研报指出，由于牌照审批机构的差异，我国的融资租赁公司可分为银监会监管的金融租赁公司、商务部监管的内资试点融资租赁公司和外资投资的融资租赁公司。
与之相对应，金融租赁公司发起的资产支持证券在银行间流通，商务部监管的融资租赁公司发起的资产支持证券在交易所挂牌。
Wind数据显示，截至目前，银行间市场仅有金融租赁ABS产品，总规模为49.9亿元，与交易所市场规模相去甚远。
“银监会下的金融租赁公司，得到银行资金支持的力度相对较大，本身对通过资产证券化开拓一个新的融资渠道，没有那么大的紧迫性。”郝恒解释称，金融租赁公司风险偏好与银行类似，“偏于保守”，因此出现租赁资产证券化在交易所市场火爆，而在银行间市场寡淡的现象。
尽管二者目前的发行量及增长速度天壤之别，但二者在税收方面，则面临相同的问题。
今年3月，原招商银行行长马蔚华提交的《关于完善我国金融租赁资产证券化业务中涉税问题的提案》称，受制于税务问题，目前金融租赁公司已上报和准备上报的资产证券化业务均局限于营业税项目。
其原因是，虽然金融租赁行业已于2012年执行了“营改增”(营业税改增值税)，但作为资产证券化业务的潜在投资者，银行、信托等其他金融同业尚未执行“营改增”，导致了增值税抵扣链条的断裂。
由于金融业营改增尚未完成，其解决方案或只能等今年收官之时方可知晓。
而单就租赁公司这一环节，其资产证券化业务也曾受“营改增”影响。
零壹融资租赁研究中心主任赵慧利告诉21世纪经济报道记者，于2012年启动的融资租赁行业“营改增”，在2013年扩到全国后，产生了较大的影响，“截至目前也还有一点影响，主要是售后回租业务，直租业务现在已经没有什么影响了”。
“出租人跟承租人做售后回租业务，需要承租人先把设备卖给出租人，开一张增值税发票，因为售后回租业务比较特殊，本金部分不征收增值税，所以承租人需要向出租人开具一张零税率的增值税发票。” 赵慧利表示，目前上海、山东等融资租赁较发达区域的税务局都能允许开具零税率增值税发票。
“但是不太发达的地方，当地税务局可能就理解不了，为什么增值税发票还有零税率的，但是如果开不出来这个业务就没有办法往后走了。”她说。
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